行业增速回暖,出海、手游表现亮眼,20H2 将迎来新品密集上线

游戏 20H1 数据点评:行业增速回暖,出海、手游表现亮眼,20H2 将迎来新品密集上线

                                           

成交金额(百万)

传媒首席: 杨仁文

执业证书编号: S1220514060006 联席首席: 姚 蕾

执业证书编号: S1220516080006

联系人: 李舒婕

 

172

上市公司总家数

总股本(亿股)

1998.93

销售收入(亿元)

1157.20

利润总额(亿元)

67.03

行业平均 PE

平均股价(元)

19.78

行业相对指数表现:

59%

46%

33%

20%

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100000

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数据来源:wind 方正证券研究所

相关研究

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行业专题报告 行业研究

传媒行业 2020.07.31/推荐

方正证券研究所证券研究报告

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7 月 30 日,游戏工委发布《2020 年 1-6 月中国游戏产业报告》,20H1

中国游戏收入规模 1395 亿元(YOY+22.34 ),中国游戏用户规模 6.57 亿人(YOY+1.97 ),中国自研游戏出海收入规模 76 亿美元(约人民币 534 亿元、YOY+36.32 ); 中国手游收入规模 1047 亿元

(YOY+35.81 ),占比 75 。

点评:

1、游戏行业维持高景气度,增速回暖;玩家红利近尾声,ARPU 值逐步提升。20H1 中国游戏收入规模 1395 亿元(YOY+22.34),增速明显回暖,主要来自疫情红利及产品活动带来的手游市场增量。20H1 中国游戏用户规模 6.57 亿人(YOY+1.97 ),增速连续多年维持个位数,玩家红利近尾声。从 ARPU 值变化趋势来看,从 2011 年的 135

元/年增至 2019 年的 361 元/年,20H1 为 212 元/半年,持续提升。2、出海增速亮眼,中国厂商在美国、日本、韩国等重要的游戏市场 持续突破。20H1 中国自研游戏出海收入规模 76 亿美元(约人民币534 亿元、YOY+36.32 ),增速高于国内。20H1 中国自研手游出海品类分布:策略(39)、射击(18 )、角色扮演(11 )合计占比近七成,放置类占比超 6。20H1 中国自研手游出海地区分布:美国

( 28 ) 、 日本( 23 ) 、 韩国( 10 ) 合计占比超六成。据SensorTower,20Q2 共 26 款中国手游入围日本手游畅销榜 TOP100、收入 7.2 亿美元(占日本 TOP100 的 23、对比 18Q2 该比例为 10 ); 20Q2 共 39 款中国手游入围韩国手游畅销榜 TOP100、收入 2.6 亿美元(占韩国 TOP100 的近 27 、对比 18Q2 该比例为 19 );20Q1 共19 款中国手游入围美国手游畅销榜 TOP100(占美国 TOP100 的 16 )。

3、疫情红利下,头部厂商持续验证精品化战略,射击类、放置类等手游表现突出。20H1 中国手游收入规模 1047 亿元(YOY+35.81 ), 增速大幅提升,占整体游戏市场的比例进一步扩大至 75 。20H1 中国 TOP10 手游产品收入分布:角色扮演类(包括回合制)仍为第一大品类、占比为 31 (对比 2019 年为 46 );射击类表现突出,占比增至 17 (对比 2019 年为 9);MOBA 类占比 15(与 2019 年持平)、策略类占比 11(对比 2019 年为 14 )、放置类占比 5。

沪深300

传媒

4、5G 商用落地加速,厂商加快云游戏布局;端游、页游市场均有所下滑,电竞市场保持较快增速。20H1 中国云游戏收入规模 4 亿元

(YOY+79 )。20H1 中国端游收入规模 282 亿元(YOY-10)、占比20;20H1 中国页游收入规模 40 亿元(YOY-21 )、占比 3;20H1 中国电竞收入规模 719 亿元(YOY+55 )。

5、游戏行业景气度高,现金流好,成长+消费属性,叠加 5G 主题,

20H2 游戏公司将迎来新品密集上线期。A 股相关标的:

三七互娱(19 年国内手游市占率 10 +、最高 MAU 超 4000 万;预计20H1 归母净利 14-15 亿元、YOY+36 至 45,对应 20Q2 归母净利

6.7-7.7 亿元、YOY+16 至 33;公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实 ARPG 优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局;2020 产品储备包括 11 款自研+39 款代理、自研产能扩张,研发总负责人增持、股份深度绑定;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间;20H2 储备《荣耀大天使》《斗罗大陆 3D》、海外 SLG、多款RPG 等) 。

完美世界(预计 20H1 归母净利 12.4-12.8 亿元、YOY+22 至 25 ,对

研究源于数据 1 研究创造价值

《方正传媒数据周报(2020 年第 30 周):

《最强蜗牛》登顶港澳台免费榜,全国影院复工率 38.3 》2020.07.26

《紫光学大(000526.SZ):定增募集 11 亿元,金鑫拟通过管理层收购成实控人,重申推荐》2020.07.22

《传媒数据周报(2020 年第 29 周) ——院线于 7 月 20 日复工,7 月第二批游戏版号发放》2020.07.19

《新媒股份:2020H1 归母净利预增 60 -80,延续高增长》2020.07.15

《完美世界(002624):20H1 归母净利预增

22 -25 , 20H2 重点新品密集上线》2020.07.15

应 20Q2 归母净利 6.3-6.7 亿元、YOY+17  至 25  ;公司研发实力较强,

《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等维持较好表现、据七麦数据《新神魔大陆》上线 29 天 iOS 端收入超 1.36 亿元;20H2 储备

《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《Torchlight III》《Magic Legends》等,电视剧持续消化库存、择机展开新项目)。

吉比特(精品化路线,20Q1 归母净利 3.22 亿元、YOY+51  ;自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,重点项目《M68》等持续打磨中, 雷霆平台 Roguelike 类形成差异化发行优势、拓展更多新品类;投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居 iOS 畅销前 10;20H2 储备《魔渊之刃》《一念逍遥》等)。

掌趣科技(20H2 储备《真红之刃》《街霸:对决》《全民奇迹 2》

《黑暗之潮》等)。

电魂网络(预计 20H1 归母净利 1.85-2.25 亿元、YOY+117  至 164  , 对应 20Q2 归母净利 0.84-1.24 亿元、YOY+88  至 178  ;20H2 储备《我的侠客》(腾讯独代)、《解神者:X2》(TapTap 预约超 78w)等,

《梦三国》端游将迎来十周年庆)。

海外股相关标的:

腾讯控股(国内游戏收入市占率 50  以上,稳居行业 TOP1,自研手游《王者荣耀》、《和平精英》长期位居国内 IOS 游戏畅销榜 TOP2, 凭借《PUBG MOBILE》(18 年 4 月至今海外 IOS&Google 收入 14.8 亿美元)、《使命召唤手游》等精品手游打开国际市场。目前储备包括

①自研游戏:《大主宰:大千世界》《合金弹头 代号:J》《秦时明月世界》《光与夜之恋》,②代理游戏:祖龙娱乐研发的《鸿图之下》&《梦想新大陆》&《诺亚之心》,凯撒文化研发的《从前有座灵剑山》,盛趣游戏研发的《小森生活》&《庆余年》、电魂网络研发的《我的侠客》、掌趣研发的《全民奇迹 2》等,③与全球顶级开发商合作推出的面向全球的优质大作:《地下城与勇士》手游(由经典端游改编的 MMOACT 手游/预计于 8.12 正式上线)、《FIFA Online 4》等,游戏业务增长确定性高)。

网易(19 年国内游戏市占率 20  、国内 MMO 手游市场市占率 33  ,自研能力顶尖、积累深厚,精品游戏长线运营能力领先,《梦幻西游》

(上线 5 年/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP5)、《大话西游》(上线 4 年多/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP20)、《率土之滨》(上线 4 年多/ 目前位居 IOS 游戏畅销榜 TOP10)等旗舰手游始终保持强劲表现。公司事业群-工作室/中台部门/独立发行线紧密配合、运行高效,多品类布局+全球化拓展双策略驱动长期发展,储备《哈利波特:魔法觉醒》、《星战前夜:无烬星河》、《倩女幽魂隐世录》、《天谕》手游、《暗黑破坏神:不朽》、《宝可梦大探险》、《陈情令》等多款精品游戏。)

哔哩哔哩(具二次元属性的垂直在线视频领导者,且在不断破圈中, 新增用户的留存度与活跃度平稳,付费渗透率提升。20Q1 哔哩哔哩MAU 达 1.72 亿(YoY+70  ),DAU 达 5100 万。20Q1 付费用户数为 1340 万(YoY+134  ,QoQ+52  ),显示出较高增长质量。公司国内二次元游戏发行龙头地位稳固,《未定事件簿》(7 月 30 日上线/首日 IOS 游戏免费榜 TOP2、畅销榜 TOP40)、《公主连结 Re:Dive》(首月流水预估 5 亿+/目前位居 IOS 游戏畅销榜 TOP60)、《万灵启源》、

《Fate/Grand Order》等游戏表现稳定,目前公司官网 pipeline 中有超过 40 款代理游戏待发布,包括《宝石幻想:光芒重现》(盛趣研发/8 月 7 日技术首测)、《拾光梦行》(Time Studio 研发/Taptap 评分 9.5)、《星之彼端》(AshesStudio 余烬组研发/TapTap 评分9.4)、《伊甸启示录》、《梦想养成计划》等。

风险提示:重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。

     

研究源于数据 2 研究创造价值

事件:

1、7 月 30 日,游戏工委发布《2020 年 1-6 月中国游戏产业报告》,

  20H1 中国游戏收入规模 1395 亿元(YOY+22.34),中国游戏用户规模 6.57 亿人(YOY+1.97),中国自研游戏出海收入规模 76 亿美元

 (约人民币 534 亿元、YOY+36.32);中国手游收入规模 1047 亿元

  (YOY+35.81),占比 75。

2、7 月 29 日,新一批国产游戏版号下发,共 58 款(手游 51 款+端游

7 款),包括腾讯《只只大冒险》(端游)、雷霆《怪物工程师》、心动《逆向崩塌》(端游)、西山居《风暴魔域 2》、4399《镜花异闻录》等。2020 年以来,累计发放国产+进口游戏版号 780 款(手游707 款+端游 50 款+页游 4 款+主机 19 款)。

点评:

1、游戏行业维持高景气度,增速回暖;玩家红利近尾声,ARPU 值逐步提升。

 20H1 中国游戏收入规模 1395 亿元(YOY+22.34),增速明显回暖, 主要来自疫情红利及产品活动带来的手游市场增量。

20H1 中国游戏用户规模 6.57 亿人(YOY+1.97  ),增速连续多年维持个位数,玩家红利近尾声。

从 ARPU 值变化趋势来看,从 2011 年的 135 元/年增至 2019 年的 361 元/年,20H1 为 212 元/半年,持续提升。

 图表1: 2008-2020H1 中国游戏收入及同比增速 图表2: 2008-2020H1 中国游戏用户及同比增速

资料来源:游戏工委,方正证券研究所 资料来源:游戏工委,方正证券研究所

图表3: 2008-2020H1 中国游戏 ARPU 值变化

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

2、出海增速亮眼,中国厂商在美国、日本、韩国等重要的游戏市场持续突破。

 20H1 中国自研游戏出海收入规模 76 亿美元(约人民币 534 亿元、YOY+36.32),增速高于国内。

图表4: 2008-2020H1 中国自研游戏出海收入及同比增速

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

    20H1 中国自研手游出海品类分布:策略(39)、射击(18)、角色扮演(11)合计占比近七成,放置类占比超 6。据 SensorTower, 2020 年 6 月中国手游出海收入 TOP3 分别为《PUBG MOBILE》(射击)、

《万国觉醒》(策略)、《使命召唤手游》(射击)。

  20H1 中国自研手游出海地区分布:美国(28)、日本(23)、韩国

     (10)合计占比超六成。据 SensorTower,20Q2 共 26 款中国手游入围日本手游畅销榜TOP100、收入 7.2 亿美元(占日本 TOP100 的 23  、对比 18Q2 该比例为 10);20Q2 共 39 款中国手游入围韩国手游畅销榜 TOP100、收入 2.6 亿美元(占韩国 TOP100 的近 27、对比 18Q2 该比例为 19);20Q1 共 19 款中国手游入围美国手游畅销榜 TOP100(占美国 TOP100 的 16)。

图表5: 2020H1 中国自研手游出海品类及地区分布

 

20H1 中国自研手游出海品类分布 20H1 中国自研手游出海地区分布
策略 38.98 美国 28.23
射击 18.14 日本 23.26
角色扮演 10.98 韩国 9.97 
放置 6.34  德国 3.83 
卡牌 4.55  英国 2.72 
博彩 3.77  法国 2.22 
模拟经营 3.63  沙特 1.61 
剧情互动 3.48  土耳其 1.05 
MOBA 3.17  印尼 1.03 
生存 2.45  巴西 0.92 
其他 4.51  印度 0.47 
其他 24.69

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

3、疫情红利下,头部厂商持续验证精品化战略,射击类、放置类等手游表现突出。

  20H1 中国手游收入规模 1047 亿元(YOY+35.81),增速大幅提升, 占整体游戏市场的比例进一步扩大至 75。

图表6: 2008-2020H1 中国手游收入及同比增速

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

图表7: 2020H1 中国游戏市场收入结构

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

图表8: 2020H1 中国 TOP100 手游产品收入分布

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

       20H1 中国 TOP10 手游产品收入分布:角色扮演类(包括回合制)仍为第一大品类、占比为 31(对比 2019 年为 46  );射击类表现突出, 占比增至 17(对比 2019 年为 9);MOBA 类占比 15(与 2019 年持平)、策略类占比 11(对比 2019 年为 14)、放置类占比 5。

4、5G 商用落地加速,厂商加快云游戏布局;端游、页游市场均有所下滑,电竞市场保持较快增速。

20H1 中国云游戏收入规模 4 亿元(YOY+79  ),未来随着 5G 技术普及、渗透率提升及网络带宽环节优化,云游戏产业发展值得期待。

    20H1 中国端游收入规模 282 亿元(YOY-10)、占比 20;20H1 中国页游收入规模 40 亿元(YOY-21)、占比 3;20H1 中国电竞收入规模 719 亿元(YOY+55  )。

5、游戏行业景气度高,现金流好,成长+消费属性,叠加 5G 主题,

20H2 游戏公司将迎来新品密集上线期。A 股相关标的:

  三七互娱(19 年国内手游市占率 10+、最高 MAU 超 4000 万;预计 20H1 归母净利 14-15 亿元、YOY+36至 45  ,对应 20Q2 归母净利 6.7-7.7 亿元、YOY+16  至 33;公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实 ARPG 优势、推进 SLG/卡牌等新品类及全球化布局;2020 产品储备包括 11 款自研+39 款代理、自研产能扩张,研发总负责人增持、股份深度绑定;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间;20H2 储备

《荣耀大天使》《斗罗大陆 3D》、海外 SLG、多款 RPG 等) 。

  完美世界(预计 20H1 归母净利 12.4-12.8 亿元、YOY+22至 25,对应 20Q2 归母净利 6.3-6.7 亿元、YOY+17  至 25;公司研发实力较强,

《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等维持较好表现、据七麦数据《新神魔大陆》上线 29 天 iOS 端收入超 1.36 亿元;20H2 储备《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《Torchlight III》《Magic Legends》等, 电视剧持续消化库存、择机展开新项目)。

吉比特(精品化路线,20Q1 归母净利 3.22 亿元、YOY+51;自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,重点项目《M68》等持续打磨中, 雷霆平台 Roguelike 类形成差异化发行优势、拓展更多新品类;投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居 iOS 畅销前 10;20H2 储备《魔渊之刃》《一念逍遥》等)。

掌趣科技(20H2 储备《真红之刃》《街霸:对决》《全民奇迹 2》《黑暗之潮》等)。

 电魂网络(预计 20H1 归母净利 1.85-2.25 亿元、YOY+117至 164  , 对应 20Q2 归母净利 0.84-1.24 亿元、YOY+88至 178  ;20H2 储备《我的侠客》(腾讯独代)、《解神者:X2》(TapTap 预约超 78w)等,

《梦三国》端游将迎来十周年庆)。海外股:

腾讯控股(国内游戏收入市占率 50以上,稳居行业 TOP1,自研手游

《王者荣耀》、《和平精英》长期位居国内 IOS 游戏畅销榜 TOP2,凭借《PUBG MOBILE》(18 年 4 月至今海外 IOS&Google 收入 14.8 亿美元)、

《使命召唤手游》等精品手游打开国际市场。目前重磅 IP 游戏储备丰富,包括①自研游戏:《大主宰:大千世界》(人气小说改编/东方玄幻 MMORPG)、《合金弹头 代号:J》(SNK 经典街机系列新作)、

《秦时明月世界》(改编自国漫代表作系列动漫/3D MMORPG)、《光与夜之恋》(高沉浸互动恋爱手游),②代理游戏:祖龙娱乐研发的《鸿图之下》(大世界沙盘战略手游)&《梦想新大陆》(自由策略回合RPG)&《诺亚之心》(拟真星球大世界探索 MMORPG),凯撒文化研发的《从前有座灵剑山》(IP 正版授权的同名 RPG 手游),盛趣游戏研发的《小森生活》(腾讯首款治愈系田园生活模拟手游)&《庆余年》(同名小说改编的次世代MMORPG 手游)、电魂网络研发的《我的侠客》

(武侠沙盒 RPG/6.12 安卓删档限号)、掌趣研发的《全民奇迹 2》(魔幻 RPG 手游)等,③与全球顶级开发商合作推出的面向全球的优质大作:《地下城与勇士》手游(由经典端游改编的 MMOACT 手游/预计于

8.12 正式上线)、《FIFA Online 4》(中国唯一获得 FIFA 官方授权的 EA 经典足球 IP 大作)等,游戏业务增长确定性高)。

 网易(19 年国内游戏市占率 20、国内 MMO 手游市场市占率 33,自研能力顶尖、积累深厚,精品游戏长线运营能力领先,以《梦幻西游》

(上线 5 年/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP5)、《大话西游》(上线 4 年多/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP20)、《率土之滨》(上线 4 年多/ 目前位居 IOS 游戏畅销榜 TOP10)等旗舰手游始终保持强劲表现。公司事业群-工作室/中台部门/独立发行线紧密配合、运行高效,多品类布局+全球化拓展双策略驱动长期发展,储备《哈利波特:魔法觉醒》、《星战前夜:无烬星河》、《倩女幽魂隐世录》、《天谕》手游、《暗黑破坏神:不朽》、《宝可梦大探险》、《陈情令》等多款精品游戏。)

 哔哩哔哩(具二次元属性的垂直在线视频领导者,且在不断破圈中, 用户规模拓展顺利,新增用户的留存度与活跃度平稳,付费渗透率提升。20Q1 哔哩哔哩 MAU 达 1.72 亿(YoY+70),移动端 MAU 达 1.56 亿(YoY+77  ),日均活跃用户达 5100 万。20Q1 付费用户数为 1340 万(YoY+134,QoQ+52  ),显示出较高增长质量。公司国内二次元游戏发行龙头地位稳固,《未定事件簿》(7 月 30 日上线/首日 IOS 游戏免费榜 TOP2、畅销榜 TOP40)、《公主连结 Re:Dive》(首月流水预估 5 亿+/目前位居 IOS 游戏畅销榜 TOP60)、《万灵启源》(07.23 上线/最高位居 IOS 游戏畅销榜 TOP43)、《Fate/Grand Order》等游戏表现稳定,目前公司官网 pipeline 中有超过 40 款代理游戏待发布, 包括《宝石幻想:光芒重现》(盛趣研发/8 月 7 日技术首测)、《拾光梦行》(Time Studio 研发/Taptap 评分 9.5)、《星之彼端》(AshesStudio 余烬组研发/TapTap 评分 9.4)、《伊甸启示录》、《梦想养成计划》等。

风险提示:重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。

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传媒-行业专题报告

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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公司投资评级的说明:

强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20  以上的涨幅; 推荐:分析师预测未来半年公司股价有10  以上的涨幅;

中性:分析师预测未来半年公司股价在-10  和10  之间波动; 减持:分析师预测未来半年公司股价有10  以上的跌幅。

行业投资评级的说明:

推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数; 中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平; 减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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游戏 20H1 数据点评:行业增速回暖,出海、手游表现亮眼,20H2 将迎来新品密集上线

成交金额(百万)

传媒首席: 杨仁文

执业证书编号: S1220514060006 联席首席: 姚 蕾

执业证书编号: S1220516080006

联系人: 李舒婕

E-mail: lishujie@foundersc.com 重要数据:

172

上市公司总家数

 

总股本(亿股)

1998.93

销售收入(亿元)

1157.20

利润总额(亿元)

67.03

行业平均 PE

平均股价(元)

19.78

行业相对指数表现:

59%

46%

33%

20%

7%

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数据来源:wind 方正证券研究所

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行业专题报告 行业研究

传媒行业 2020.07.31/推荐

方正证券研究所证券研究报告

事件:

7 月 30 日,游戏工委发布《2020 年 1-6 月中国游戏产业报告》,20H1

中国游戏收入规模 1395 亿元(YOY+22.34 ),中国游戏用户规模 6.57 亿人(YOY+1.97 ),中国自研游戏出海收入规模 76 亿美元(约人民币 534 亿元、YOY+36.32 ); 中国手游收入规模 1047 亿元

(YOY+35.81 ),占比 75 。

点评:

1、游戏行业维持高景气度,增速回暖;玩家红利近尾声,ARPU 值逐步提升。20H1 中国游戏收入规模 1395 亿元(YOY+22.34),增速明显回暖,主要来自疫情红利及产品活动带来的手游市场增量。20H1 中国游戏用户规模 6.57 亿人(YOY+1.97 ),增速连续多年维持个位数,玩家红利近尾声。从 ARPU 值变化趋势来看,从 2011 年的 135

元/年增至 2019 年的 361 元/年,20H1 为 212 元/半年,持续提升。2、出海增速亮眼,中国厂商在美国、日本、韩国等重要的游戏市场 持续突破。20H1 中国自研游戏出海收入规模 76 亿美元(约人民币534 亿元、YOY+36.32 ),增速高于国内。20H1 中国自研手游出海品类分布:策略(39)、射击(18 )、角色扮演(11 )合计占比近七成,放置类占比超 6。20H1 中国自研手游出海地区分布:美国

( 28 ) 、 日本( 23 ) 、 韩国( 10 ) 合计占比超六成。据SensorTower,20Q2 共 26 款中国手游入围日本手游畅销榜 TOP100、收入 7.2 亿美元(占日本 TOP100 的 23、对比 18Q2 该比例为 10 ); 20Q2 共 39 款中国手游入围韩国手游畅销榜 TOP100、收入 2.6 亿美元(占韩国 TOP100 的近 27 、对比 18Q2 该比例为 19 );20Q1 共19 款中国手游入围美国手游畅销榜 TOP100(占美国 TOP100 的 16 )。

3、疫情红利下,头部厂商持续验证精品化战略,射击类、放置类等手游表现突出。20H1 中国手游收入规模 1047 亿元(YOY+35.81 ), 增速大幅提升,占整体游戏市场的比例进一步扩大至 75 。20H1 中国 TOP10 手游产品收入分布:角色扮演类(包括回合制)仍为第一大品类、占比为 31 (对比 2019 年为 46 );射击类表现突出,占比增至 17 (对比 2019 年为 9);MOBA 类占比 15(与 2019 年持平)、策略类占比 11(对比 2019 年为 14 )、放置类占比 5。

沪深300

传媒

4、5G 商用落地加速,厂商加快云游戏布局;端游、页游市场均有所下滑,电竞市场保持较快增速。20H1 中国云游戏收入规模 4 亿元

(YOY+79 )。20H1 中国端游收入规模 282 亿元(YOY-10)、占比20;20H1 中国页游收入规模 40 亿元(YOY-21 )、占比 3;20H1 中国电竞收入规模 719 亿元(YOY+55 )。

5、游戏行业景气度高,现金流好,成长+消费属性,叠加 5G 主题,

20H2 游戏公司将迎来新品密集上线期。A 股相关标的:

三七互娱(19 年国内手游市占率 10 +、最高 MAU 超 4000 万;预计20H1 归母净利 14-15 亿元、YOY+36 至 45,对应 20Q2 归母净利

6.7-7.7 亿元、YOY+16 至 33;公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实 ARPG 优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局;2020 产品储备包括 11 款自研+39 款代理、自研产能扩张,研发总负责人增持、股份深度绑定;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间;20H2 储备《荣耀大天使》《斗罗大陆 3D》、海外 SLG、多款RPG 等) 。

完美世界(预计 20H1 归母净利 12.4-12.8 亿元、YOY+22 至 25 ,对

研究源于数据 1 研究创造价值

《方正传媒数据周报(2020 年第 30 周):

《最强蜗牛》登顶港澳台免费榜,全国影院复工率 38.3 》2020.07.26

《紫光学大(000526.SZ):定增募集 11 亿元,金鑫拟通过管理层收购成实控人,重申推荐》2020.07.22

《传媒数据周报(2020 年第 29 周) ——院线于 7 月 20 日复工,7 月第二批游戏版号发放》2020.07.19

《新媒股份:2020H1 归母净利预增 60 -80,延续高增长》2020.07.15

《完美世界(002624):20H1 归母净利预增

22 -25 , 20H2 重点新品密集上线》2020.07.15

应 20Q2 归母净利 6.3-6.7 亿元、YOY+17 至 25 ;公司研发实力较强,

《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等维持较好表现、据七麦数据《新神魔大陆》上线 29 天 iOS 端收入超 1.36 亿元;20H2 储备

《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《Torchlight III》《Magic Legends》等,电视剧持续消化库存、择机展开新项目)。

吉比特(精品化路线,20Q1 归母净利 3.22 亿元、YOY+51 ;自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,重点项目《M68》等持续打磨中, 雷霆平台 Roguelike 类形成差异化发行优势、拓展更多新品类;投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居 iOS 畅销前 10;20H2 储备《魔渊之刃》《一念逍遥》等)。

掌趣科技(20H2 储备《真红之刃》《街霸:对决》《全民奇迹 2》

《黑暗之潮》等)。

电魂网络(预计 20H1 归母净利 1.85-2.25 亿元、YOY+117 至 164 , 对应 20Q2 归母净利 0.84-1.24 亿元、YOY+88 至 178 ;20H2 储备《我的侠客》(腾讯独代)、《解神者:X2》(TapTap 预约超 78w)等,

《梦三国》端游将迎来十周年庆)。

海外股相关标的:

腾讯控股(国内游戏收入市占率 50 以上,稳居行业 TOP1,自研手游《王者荣耀》、《和平精英》长期位居国内 IOS 游戏畅销榜 TOP2, 凭借《PUBG MOBILE》(18 年 4 月至今海外 IOS&Google 收入 14.8 亿美元)、《使命召唤手游》等精品手游打开国际市场。目前储备包括

①自研游戏:《大主宰:大千世界》《合金弹头 代号:J》《秦时明月世界》《光与夜之恋》,②代理游戏:祖龙娱乐研发的《鸿图之下》&《梦想新大陆》&《诺亚之心》,凯撒文化研发的《从前有座灵剑山》,盛趣游戏研发的《小森生活》&《庆余年》、电魂网络研发的《我的侠客》、掌趣研发的《全民奇迹 2》等,③与全球顶级开发商合作推出的面向全球的优质大作:《地下城与勇士》手游(由经典端游改编的 MMOACT 手游/预计于 8.12 正式上线)、《FIFA Online 4》等,游戏业务增长确定性高)。

网易(19 年国内游戏市占率 20 、国内 MMO 手游市场市占率 33 ,自研能力顶尖、积累深厚,精品游戏长线运营能力领先,《梦幻西游》

(上线 5 年/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP5)、《大话西游》(上线 4 年多/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP20)、《率土之滨》(上线 4 年多/ 目前位居 IOS 游戏畅销榜 TOP10)等旗舰手游始终保持强劲表现。公司事业群-工作室/中台部门/独立发行线紧密配合、运行高效,多品类布局+全球化拓展双策略驱动长期发展,储备《哈利波特:魔法觉醒》、《星战前夜:无烬星河》、《倩女幽魂隐世录》、《天谕》手游、《暗黑破坏神:不朽》、《宝可梦大探险》、《陈情令》等多款精品游戏。)

哔哩哔哩(具二次元属性的垂直在线视频领导者,且在不断破圈中, 新增用户的留存度与活跃度平稳,付费渗透率提升。20Q1 哔哩哔哩MAU 达 1.72 亿(YoY+70 ),DAU 达 5100 万。20Q1 付费用户数为 1340 万(YoY+134 ,QoQ+52 ),显示出较高增长质量。公司国内二次元游戏发行龙头地位稳固,《未定事件簿》(7 月 30 日上线/首日 IOS 游戏免费榜 TOP2、畅销榜 TOP40)、《公主连结 Re:Dive》(首月流水预估 5 亿+/目前位居 IOS 游戏畅销榜 TOP60)、《万灵启源》、

《Fate/Grand Order》等游戏表现稳定,目前公司官网 pipeline 中有超过 40 款代理游戏待发布,包括《宝石幻想:光芒重现》(盛趣研发/8 月 7 日技术首测)、《拾光梦行》(Time Studio 研发/Taptap 评分 9.5)、《星之彼端》(AshesStudio 余烬组研发/TapTap 评分9.4)、《伊甸启示录》、《梦想养成计划》等。

风险提示:重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。

研究源于数据 2 研究创造价值

事件:

1、7 月 30 日,游戏工委发布《2020 年 1-6 月中国游戏产业报告》,

20H1 中国游戏收入规模 1395 亿元(YOY+22.34),中国游戏用户规模 6.57 亿人(YOY+1.97),中国自研游戏出海收入规模 76 亿美元

(约人民币 534 亿元、YOY+36.32);中国手游收入规模 1047 亿元

(YOY+35.81),占比 75。

2、7 月 29 日,新一批国产游戏版号下发,共 58 款(手游 51 款+端游

7 款),包括腾讯《只只大冒险》(端游)、雷霆《怪物工程师》、心动《逆向崩塌》(端游)、西山居《风暴魔域 2》、4399《镜花异闻录》等。2020 年以来,累计发放国产+进口游戏版号 780 款(手游707 款+端游 50 款+页游 4 款+主机 19 款)。

点评:

1、游戏行业维持高景气度,增速回暖;玩家红利近尾声,ARPU 值逐步提升。

20H1 中国游戏收入规模 1395 亿元(YOY+22.34),增速明显回暖, 主要来自疫情红利及产品活动带来的手游市场增量。

20H1 中国游戏用户规模 6.57 亿人(YOY+1.97 ),增速连续多年维持个位数,玩家红利近尾声。

从 ARPU 值变化趋势来看,从 2011 年的 135 元/年增至 2019 年的 361 元/年,20H1 为 212 元/半年,持续提升。

图表1: 2008-2020H1 中国游戏收入及同比增速 图表2: 2008-2020H1 中国游戏用户及同比增速

 

资料来源:游戏工委,方正证券研究所 资料来源:游戏工委,方正证券研究所

图表3: 2008-2020H1 中国游戏 ARPU 值变化

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

2、出海增速亮眼,中国厂商在美国、日本、韩国等重要的游戏市场持续突破。

20H1 中国自研游戏出海收入规模 76 亿美元(约人民币 534 亿元、YOY+36.32),增速高于国内。

图表4: 2008-2020H1 中国自研游戏出海收入及同比增速

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

20H1 中国自研手游出海品类分布:策略(39)、射击(18)、角色扮演(11)合计占比近七成,放置类占比超 6。据 SensorTower, 2020 年 6 月中国手游出海收入 TOP3 分别为《PUBG MOBILE》(射击)、

《万国觉醒》(策略)、《使命召唤手游》(射击)。

20H1 中国自研手游出海地区分布:美国(28)、日本(23)、韩国

(10)合计占比超六成。据 SensorTower,20Q2 共 26 款中国手游入围日本手游畅销榜TOP100、收入 7.2 亿美元(占日本 TOP100 的 23 、对比 18Q2 该比例为 10);20Q2 共 39 款中国手游入围韩国手游畅销榜 TOP100、收入 2.6 亿美元(占韩国 TOP100 的近 27、对比 18Q2 该比例为 19);20Q1 共 19 款中国手游入围美国手游畅销榜 TOP100(占美国 TOP100 的 16)。

图表5: 2020H1 中国自研手游出海品类及地区分布

20H1 中国自研手游出海品类分布 20H1 中国自研手游出海地区分布
策略 38.98 美国 28.23
射击 18.14 日本 23.26
角色扮演 10.98 韩国 9.97
放置 6.34 德国 3.83
卡牌 4.55 英国 2.72
博彩 3.77 法国 2.22
模拟经营 3.63 沙特 1.61
剧情互动 3.48 土耳其 1.05
MOBA 3.17 印尼 1.03
生存 2.45 巴西 0.92
其他 4.51 印度 0.47
其他 24.69

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

3、疫情红利下,头部厂商持续验证精品化战略,射击类、放置类等手游表现突出。

20H1 中国手游收入规模 1047 亿元(YOY+35.81),增速大幅提升, 占整体游戏市场的比例进一步扩大至 75。

图表6: 2008-2020H1 中国手游收入及同比增速

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

图表7: 2020H1 中国游戏市场收入结构

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

图表8: 2020H1 中国 TOP100 手游产品收入分布

资料来源:游戏工委,方正证券研究所

20H1 中国 TOP10 手游产品收入分布:角色扮演类(包括回合制)仍为第一大品类、占比为 31(对比 2019 年为 46 );射击类表现突出, 占比增至 17(对比 2019 年为 9);MOBA 类占比 15(与 2019 年持平)、策略类占比 11(对比 2019 年为 14)、放置类占比 5。

4、5G 商用落地加速,厂商加快云游戏布局;端游、页游市场均有所下滑,电竞市场保持较快增速。

20H1 中国云游戏收入规模 4 亿元(YOY+79 ),未来随着 5G 技术普及、渗透率提升及网络带宽环节优化,云游戏产业发展值得期待。

20H1 中国端游收入规模 282 亿元(YOY-10)、占比 20;20H1 中国页游收入规模 40 亿元(YOY-21)、占比 3;20H1 中国电竞收入规模 719 亿元(YOY+55 )。

5、游戏行业景气度高,现金流好,成长+消费属性,叠加 5G 主题,

20H2 游戏公司将迎来新品密集上线期。A 股相关标的:

三七互娱(19 年国内手游市占率 10+、最高 MAU 超 4000 万;预计 20H1 归母净利 14-15 亿元、YOY+36至 45 ,对应 20Q2 归母净利 6.7-7.7 亿元、YOY+16 至 33;公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实 ARPG 优势、推进 SLG/卡牌等新品类及全球化布局;2020 产品储备包括 11 款自研+39 款代理、自研产能扩张,研发总负责人增持、股份深度绑定;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间;20H2 储备

《荣耀大天使》《斗罗大陆 3D》、海外 SLG、多款 RPG 等) 。

完美世界(预计 20H1 归母净利 12.4-12.8 亿元、YOY+22至 25,对应 20Q2 归母净利 6.3-6.7 亿元、YOY+17 至 25;公司研发实力较强,

《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等维持较好表现、据七麦数据《新神魔大陆》上线 29 天 iOS 端收入超 1.36 亿元;20H2 储备《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《Torchlight III》《Magic Legends》等, 电视剧持续消化库存、择机展开新项目)。

吉比特(精品化路线,20Q1 归母净利 3.22 亿元、YOY+51;自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,重点项目《M68》等持续打磨中, 雷霆平台 Roguelike 类形成差异化发行优势、拓展更多新品类;投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居 iOS 畅销前 10;20H2 储备《魔渊之刃》《一念逍遥》等)。

掌趣科技(20H2 储备《真红之刃》《街霸:对决》《全民奇迹 2》《黑暗之潮》等)。

电魂网络(预计 20H1 归母净利 1.85-2.25 亿元、YOY+117至 164 , 对应 20Q2 归母净利 0.84-1.24 亿元、YOY+88至 178 ;20H2 储备《我的侠客》(腾讯独代)、《解神者:X2》(TapTap 预约超 78w)等,

《梦三国》端游将迎来十周年庆)。海外股:

腾讯控股(国内游戏收入市占率 50以上,稳居行业 TOP1,自研手游

《王者荣耀》、《和平精英》长期位居国内 IOS 游戏畅销榜 TOP2,凭借《PUBG MOBILE》(18 年 4 月至今海外 IOS&Google 收入 14.8 亿美元)、

《使命召唤手游》等精品手游打开国际市场。目前重磅 IP 游戏储备丰富,包括①自研游戏:《大主宰:大千世界》(人气小说改编/东方玄幻 MMORPG)、《合金弹头 代号:J》(SNK 经典街机系列新作)、

《秦时明月世界》(改编自国漫代表作系列动漫/3D MMORPG)、《光与夜之恋》(高沉浸互动恋爱手游),②代理游戏:祖龙娱乐研发的《鸿图之下》(大世界沙盘战略手游)&《梦想新大陆》(自由策略回合RPG)&《诺亚之心》(拟真星球大世界探索 MMORPG),凯撒文化研发的《从前有座灵剑山》(IP 正版授权的同名 RPG 手游),盛趣游戏研发的《小森生活》(腾讯首款治愈系田园生活模拟手游)&《庆余年》(同名小说改编的次世代MMORPG 手游)、电魂网络研发的《我的侠客》

(武侠沙盒 RPG/6.12 安卓删档限号)、掌趣研发的《全民奇迹 2》(魔幻 RPG 手游)等,③与全球顶级开发商合作推出的面向全球的优质大作:《地下城与勇士》手游(由经典端游改编的 MMOACT 手游/预计于

8.12 正式上线)、《FIFA Online 4》(中国唯一获得 FIFA 官方授权的 EA 经典足球 IP 大作)等,游戏业务增长确定性高)。

网易(19 年国内游戏市占率 20、国内 MMO 手游市场市占率 33,自研能力顶尖、积累深厚,精品游戏长线运营能力领先,以《梦幻西游》

(上线 5 年/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP5)、《大话西游》(上线 4 年多/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP20)、《率土之滨》(上线 4 年多/ 目前位居 IOS 游戏畅销榜 TOP10)等旗舰手游始终保持强劲表现。公司事业群-工作室/中台部门/独立发行线紧密配合、运行高效,多品类布局+全球化拓展双策略驱动长期发展,储备《哈利波特:魔法觉醒》、《星战前夜:无烬星河》、《倩女幽魂隐世录》、《天谕》手游、《暗黑破坏神:不朽》、《宝可梦大探险》、《陈情令》等多款精品游戏。)

哔哩哔哩(具二次元属性的垂直在线视频领导者,且在不断破圈中, 用户规模拓展顺利,新增用户的留存度与活跃度平稳,付费渗透率提升。20Q1 哔哩哔哩 MAU 达 1.72 亿(YoY+70),移动端 MAU 达 1.56 亿(YoY+77 ),日均活跃用户达 5100 万。20Q1 付费用户数为 1340 万(YoY+134,QoQ+52 ),显示出较高增长质量。公司国内二次元游戏发行龙头地位稳固,《未定事件簿》(7 月 30 日上线/首日 IOS 游戏免费榜 TOP2、畅销榜 TOP40)、《公主连结 Re:Dive》(首月流水预估 5 亿+/目前位居 IOS 游戏畅销榜 TOP60)、《万灵启源》(07.23 上线/最高位居 IOS 游戏畅销榜 TOP43)、《Fate/Grand Order》等游戏表现稳定,目前公司官网 pipeline 中有超过 40 款代理游戏待发布, 包括《宝石幻想:光芒重现》(盛趣研发/8 月 7 日技术首测)、《拾光梦行》(Time Studio 研发/Taptap 评分 9.5)、《星之彼端》(AshesStudio 余烬组研发/TapTap 评分 9.4)、《伊甸启示录》、《梦想养成计划》等。

风险提示:重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。

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传媒-行业专题报告

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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断。

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强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20 以上的涨幅; 推荐:分析师预测未来半年公司股价有10 以上的涨幅;

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推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数; 中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平; 减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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