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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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1.证券行业 2021 年度投资策略:以科创板为鉴,市场深化改革全面提升券业发展空间

2018 年以来,资本市场深化改革稳步推进,自上而下打开证券公司经营发展的限制,以及通过提升经营效率推动业绩实现长远发展。本轮深改全面完善资本市场基础要素,涵盖上市制度与流程、资产管理业务展业模式、融券和期权等创新业务试点、上市企业再融资与并购重组方案、REITs 试点等各方面,助力市场提升直接融资效率、减少资金在金融系统内空转、和增强市场定价能力,全面支持国家产业链转型升级。作为本轮改革重要里程碑之一的科创板成绩斐然,与主板已经形成差异化定位、互补互联、切实服务高新科创企业,截至 2020 年 10 月末已有 191 家企
业首发注册上市,以新一代信息技术产业、生物产业、和高端装备制造产业为主,合计融资 2791 亿元,首发家数和融资总额占比均达到同期全市场的 40%以上。

证券公司作为资本市场重要的金融中介商,在注册制下将承担更重要的职责,制度的不断完善优化将从多个维度推动券商业绩实现长期稳定的增长。以科创板为例,投资者资本实力、投资经验都较主板投资者有一定优势,风险承受能力有所提升,叠加涨跌幅限制放宽至 20%,推动换手率大幅高于主板,直接利好经纪业务;融券制度更为灵活 券源广、费率市场化,融券业务更为活跃,有利于券商提高利息净收入;上板注册企业多处于新兴行业,业务复杂 投资者了解较少、定价难度大、并需要投入自有资金进行跟投,业务开展难度加大令承销保荐费率中枢相应提升, 承销保荐+跟投的模式将有效增厚券商整体业绩,并能进一步完善机构服务体系,强化对机构端业务的核心竞争力。

“十四五”规划定调全面注册制,展望未来,证券公司整体业绩长期增长的空间已被打开,同时精品投行的核心竞争力有望深化。随着资本市场深化改革的进程持续推进,社保、企业年金、保险资金、和配置型外资等中长期资金有望陆续入市,或将成为沪深两市保持交投活跃的压舱石;参考科创板融券业务发展情况,A 股融券规模还将有很大的发展空间,有助于平衡市场多空态势,也是增厚券商利息净收入的新来源;注册制对券商展业效率和资本实力的要求都有所提高,但较高的费率和跟投收益将有利于提高ROE 中枢。

投资建议:本轮资本市场深化改革的核心在于提升社会直接融资比例和融资效率,助力产业链实现转型升级,只有核心竞争力显著的高质量券商才能完成国家赋予的时代使命。2018 年以来国家不断完善资本市场基础设施,一方面创新业务持续推出、市场交投活跃和风险偏好的提升都将推动证券行业进入良性发展阶段,另一方面政策预期将成为维持券商估值水平的重要逻辑。我们维持对行业的长期看好,未来或将呈现头部券商航母化和精品券商差异化并存的格局,继续推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司,重点关注中信建投(H),以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。

风险提示:金融监管的不确定性,创新业务发展受阻,国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。
2.保险行业 2021 年度投资策略:乐观谨慎,不确定中寻找确定性
——徐康
销售策略趋于一致,业绩分化或将缩小。在经历行业监管环境重大变化以及“黑天鹅”事件的 3 年间,人身险行业高增长不再,保费增速从 2017 年的 20%以上下降到当前的个位数,上市险企业绩出现较明显的分化。我们认为,此前几年业绩出现较大分化的主要原因在于产品策略和销售节奏不同。在饱受负增长之困和来自各方面压力的背景下今年各公司销售策略趋于一致,开门红市场竞争变得充分和激烈,业绩分化程度或将减小,此前业绩表现占优的公司优势或将减弱。

人力发展伴随业绩分化,但整体还未跨越质变。整体来看,人力规模伴随业绩低迷而有所缩减,但各公司发展趋势呈现出差异化特征。短期内人力增长趋势与主动刺激(费用方案等投入)、产品策略(高件均储蓄还是低件均保障等有较大相关性。而队伍的质量、产能等在短时间内发生质变较难,需要长时间不变方向的培育。我们认为近年各公司人力规模发展趋势的差异尚不能反映出整体队伍质态变化,现阶段各公司队伍还没有跨越过质变的阶段。但平安和太保的人力队伍在忍受业绩低增,规模缩减,修炼内功的过程后,发生变化的可能性更大。

年初年金险提振业绩可期,料全年负债端仍处恢复过渡期。疫情导致家庭实际预期收入减少,低收入阶层受到的冲击大于中高收入阶层。同时,低收入阶层的金融资产不足,面临流动性约束,而高收入阶层的预防性储蓄增加。在经济环境恶化,其他风险资产发生风险事件的同时,人们对银行存款和商业保险等稀有刚兑品种的配置意愿增强。在此背景下,保险需求或将发生分化,经济发达地区和高收入人群对于年金等预防性储蓄类产品的需求料将会提升年初年金险提升业绩可期。但对于全年来讲,疫情对于经济负面影响效应还未消退,中低收入人群受影响还将持续长期健康险等基础保障型产品需求预计仍将会受到一定影响,且件均较低对全年业绩拉动作用有限,我们认为负债端仍将处于恢复过渡期。

健康险行业面临新格局:供给侧改革创新在路上。年初监管重点定调下一个 5 年健康险发展方向,这些意见方向在一一落地实施:1)重疾定义和发生率新规落地,重疾险设计跟随时代进步完善;2)百万医疗险层出不穷,创新更近一步至长期险;3)城市定制保险涌现,商保医保中间层创新;4)创新在改革前沿地区先行。改革创新是驱动行业发展增长的重要因素之一,健康险增速已过过去几年的最高峰,疫情对经济的影响也使其增长降速,未来健康险料将保持中低速增长,爆发性增长时代已经过去。但健康险行业创新格局正在缓慢发生变化,或将给健康险带来新的增长点,提升空间和增速。

谨慎乐观,不确定中寻找确定性。我们认为明年年初负债端的提振将给保险股带来估值修复以及与顺周期板块共振的投资机会,各公司策略趋同,业绩差距或将缩小,业绩估值低的公司反弹空间更大。但从全年来看,疫情对于中低收入群体影响较超预期,长期限的基础保障型产品需求预计仍将受到影响,全年行业负债端料仍将处于过渡恢复期。另外,整体价值率或仍将下行,新业务价值提升空间有限。明年上半年准备金折现率基准仍处陡峭下行区间, 将给利润带来一定压力。险资投资配置压力和机会并存:1)长端利率继续上行空间较小,长期下行趋势未改;2) 疫情冲击经济,信用风险频发有隐忧;3)长期资产配置供给边际收紧;4)权益投资利好政策长期提升和稳定投资收益率水平,对冲利率下行产生的潜在风险。我们对明年行业开局表示乐观,认为与顺周期板块共振有较大的阶段性投资机会,但是此后大的趋势性机会仍将有待观察,所以仍然维持对行业的“中性”评级。推荐全面打开“开门红”、业绩估值双低、个险渠道更容易产生质变的中国平安(动态PEV 1.14x)、和中国太保(动态 PEV 仅 0.7x)。

风险提示:疫情影响超预期、中报不及预期、新业务不及预期、权益市场动荡。

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