事件：公司发布业绩预告，预计 2020 年前三季度归属于上市公司股东的净利润 8976.69 万元-9946.71 万元，同比
增长 94.25 -115.24 ；其中，第三季度归属于上市公司股东的净利润 4365.08 万元-5335.09 万元，同比增长
45.00 -77.22 。
收入高速增长叠加原料低位，公司业绩持续超预期
国内业务方面，公司持续加大投入力度，集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力，预计 Q3 国内收入同比增长 80 左右，随着鲜肉无谷冻干粮、Zeal 干粮等新产品的推出叠加“双十一”促销，预计 Q4 国内收入有望进一步加速。海外业务方面，下游客户需求稳定，叠加公司海外产能持续释放，预计 Q3 海外收入同比增长 20左右，从全年来看预计海外业务有望实现 15-20的增长。成本端，今年以来公司主要原料鸡胸肉价格持续下行，公司利润率显著改善，从而带动业绩超预期。
我国宠物食品行业高速成长，长期发展空间广阔
2019 年国内宠物食品行业市场规模约 401 亿元，同比增长 28，对标成熟市场，预计我国市场潜在空间有望达到
3600 亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增长。尽管当前玛氏在国内市场领跑，但是 CR10 仅为 37.8，市场集中度低。未来在宠物人性化的趋势下，消费者对于宠物食品的要求越来越高，宠物食品功能升级和需求细分逐渐成为产品研发的主流趋势。国内公司有望借助渠道红利、通过品 类创新，成长为行业龙头，预计未来本土龙头公司份额有望达到 15左右。
2020 年发展迎来全新阶段，长期成长值得期待
我们认为 2020 年公司国内市场的发展将开启全新的阶段：1）新产品：聚焦差异化战略，在加大对干粮市场投入力度的同时，立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势，实现品类的跨越，抢占主食市场份额；2）新营销：销售费用将更多转向以品牌建设为重点，塑造品牌力，同时营销方式全方位升级，利用新媒体手段更精准的传播对年 轻群体的影响力；3）新渠道：以电商渠道为重点，实现线上线下全渠道的覆盖，同时积极拥抱新零售。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头。
盈利预测与投资建议
考虑到原材料价格持续低位，我们上调业绩预测。预计公司 2020-2022 年公司净利润 1.45/1.96/2.85 亿元（前值
1.30/1.85/2.57 亿元），同比 84 /35 /46 ，EPS 分别为 0.81/1.09/1.60 元，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场开拓的风险；原材料波动的风险；贸易摩擦的风险