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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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高端芯片打开飞腾在行业市场的空间发现配资网

中国长城(000066)

发布多路服务器芯片腾云 S2500,打开行业应用市场

证券研究报告·公司研究·计算机设备

买入(维持)

盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 10,844 14,364 17,542 19,507
同比(%) 8.3% 32.5% 22.1% 11.2%
归母净利润(百万元) 1,115 1,249 1,559 1,792
同比(%) -0.5% 12.0% 24.8% 14.9%
每股收益(元/股) 0.38 0.43 0.53 0.61
P/E(倍) 45 40 32 28

事件:公司子公司天津飞腾正式发布了新一代高可扩展多路服务器芯片腾云 S2500,此前飞腾主要支持单路服务器。

股价走势
中国长城 沪深300

103%

86%

69%

51%

34%

17%

0%

-17%

2019-07 2019-11 2020-03 2020-07

投资要点

  • 腾云 S2500 性能大幅提升,8 路性能超鲲鹏:腾云 S2500 采用 16nm 工艺,主频 2.0-2.2Ghz,64 核架构,支持 2 路、4 路和 8 路直连,可以形

成 128 核到 512 核的计算机系统。腾云 S2500 相比上一代产品 FT-2000+ 单路服务器芯片的性能大幅跃升。根据飞腾研究院的测试数据,在整机性能方面,双路的 SPECint 分值增长至原来的 2 倍,四路是原来的 3.5 倍。在分布式数据库性能方面,双路服务器的 tpmC 值线性提升至原来的 2 倍,四路则增长至原来的 4 倍。在云桌面支持方面,双路服务器支

收盘价(元) 17.22
一年最低/最高价 8.15/18.59
市净率(倍) 6.29
流通 A 股市值(百

万元)

42890.15

持虚拟机 70 个,增长至原来的 2.5 倍,四路服务器支持虚拟机 140 个, 增长至原来的 5 倍。此外,飞腾研究院测试数据显示腾云 S2500 性能已经与双路直连的华为鲲鹏旗鼓相当,而在八路上则已超过华为鲲鹏,是国产性能最强的多路服务器系统。目前飞腾生态合作伙伴正积极展开基于腾云 S2500 的双、四、八路服务器研制,预计今年 Q4 能大规模供货。

党政市场份额有望大超预期,高端芯片打开飞腾在行业市场的空间:电

信运营商对服务器性能要求非常高,对 CPU 的算力和扩展能力都有严

每股净资产(元) 2.74
资产负债率(%) 65.01
总股本(百万股) 2928.18
流通A 股(百万股) 2490.72

格的考核标准,基于 S2500 的多路服务器产品完全可以满足运营商各形态服务器采购模型。此外,腾云 S2500 满足基本的金融行业服务器对双路要求这一采购模型的同时,可以把前期的适配应用成果加速地进行更大范围的金融行业推广和应用。此前飞腾主要支持单路服务器,主要应用于党政领域。本次升级后,同时考虑到华为鲲鹏备货有限,飞腾性能又领先龙芯,而海光仅做服务器芯片,飞腾在党政口的份额有望从不到三成提升到近半;同时,腾云 S2500 将带领飞腾从党政向更广阔的电信、金融、轨交、电力、大数据中心等行业应用延伸,打开新空间。

相关研究
1、《中国长城(000066):毛利率提升明显,整机业务表现亮

眼》2020-04-30

2、《中国长城(000066):首届飞腾生态伙伴大会召开,5 年计

划营收超百亿》2019-12-22

3、《中国长城(000066):Q3

营收增长显著,PK2.0 体系正

式发布》2019-10-31

今年预计出货超 100 万片营收 10 亿,全新产品谱系和规划值得期待:

2020H1 飞腾已实现 3.5 亿元营收(2019 全年仅 2.07 亿元),预计全年

出货量将超过 100 万片,对应营收 10 亿左右。同时,为了更加针对性地服务好行业客户,飞腾芯片升级为三大产品谱系(面向高性能服务器的腾云 S 系列、面向高效能桌面的腾锐 D 系列、面向高端嵌入式腾珑 E 系列),并给出了未来产品规划:腾云 S5000(2021Q3/7nm)、S6000

(2022Q4/5nm);腾锐 D2000(2020Q4/14nm)、D3000(2021Q4/14nm);

腾珑E2000(2021Q2/14nm)、E3000(20222Q3/14nm)。

  • 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022 年EPS 分别为 0.43/0.53/0.61 元, 对应PE 分别为 40/32/28 。采用分部估值,信创业务今年开始放量, 分别给予高新电子、PC 业务和解决方案 45 倍、35 倍 PE,对应 355 亿

元;在新格局形式下飞腾在党政份额有望大超预期,高端芯片的发布将助力公司在行业口占据一极,打开远期市场空间和估值空间。飞腾今年营收预计 10 亿元,参考芯片类公司寒武纪、澜起科技的平均 PS,则长城持有的天津飞腾 35%股权对应 378 亿,考虑飞腾成长性更好给予 30%

溢价,则合计 846 亿市值,目标价 28.89 元,维持“买入”评级。

  • 风险提示:产能扩张低于预期;信创推进不及预期。

2020 年 07 月 23 日

证券分析师 郝彪
执业证号:S0600516030001

021-60199781

haob@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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东吴证券研究所

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公司点评报告

中国长城三大财务预测表

资产负债表(百万

元)

2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E
流动资产 14,027 15,439 19,485 17,822 营业收入 10,844 14,364 17,542 19,507
现金 3,979 8,985 6,135 9,305 减:营业成本 8,169 10,567 12,825 14,252
应收账款 3,012 978 3,895 1,524 营业税金及附加 74 88 125 134
存货 3,642 3,636 5,197 4,618 营业费用 491 632 754 839
其他流动资产 3,394 1,840 4,258 2,374 管理费用 587 1,896 2,298 2,555
非流动资产 7,643 8,428 9,124 9,615 财务费用 108 -35 -67 -89
长期股权投资 648 1,000 1,346 1,692 资产减值损失 -76 63 40 -2
固定资产 2,782 3,103 3,412 3,537 加:投资净收益 9 54 48 47
在建工程 376 618 819 893 其他收益 279 57 84 105
无形资产 504 457 390 333 营业利润 1,347 1,515 1,888 2,171
其他非流动资产 3,333 3,251 3,157 3,160 加:营业外净收支 3 -2 1 -1
资产总计 21,671 23,867 28,609 27,437 利润总额 1,350 1,513 1,889 2,171
流动负债 9,612 11,054 14,671 12,267 减:所得税费用 184 207 258 296
短期借款 3,955 3,955 6,660 3,955 少数股东损益 51 57 71 82
应付账款 2,862 3,618 4,247 4,493 归属母公司净利润 1,115 1,249 1,559 1,792
其他流动负债 2,795 3,481 3,764 3,820 EBIT 1,616 1,626 2,040 2,304
非流动负债 3,408 3,111 2,750 2,287 EBITDA 1,851 2,017 2,503 2,795
长期借款 2,207 1,910 1,549 1,086
其他非流动负债 1,201 1,201 1,201 1,201 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E
负债合计 13,020 14,165 17,421 14,554 每股收益(元) 0.38 0.43 0.53 0.61
少数股东权益 355 412 483 565 每股净资产(元) 2.83 3.17 3.66 4.21
归属母公司股东权益 8,296 9,290 10,705 12,318 发行在外股份(百万股) 2928 2928 2928 2928
负债和股东权益 21,671 23,867 28,609 27,437 ROIC(%) 9.1% 8.5% 8.7% 10.6%
ROE(%) 13.5% 13.5% 14.6% 14.5%
现金流量表(百万

元)

2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 24.7% 26.4% 26.9% 26.9%
经营活动现金流 109 6,120 -4,120 7,248 销售净利率(%) 10.3% 8.7% 8.9% 9.2%
投资活动现金流 -1,098 -1,065 -1,026 -829 资产负债率(%) 60.1% 59.3% 60.9% 53.0%
筹资活动现金流 1,591 -49 -410 -543 收入增长率(%) 8.3% 32.5% 22.1% 11.2%
现金净增加额 596 5,006 -5,556 5,876 净利润增长率(%) -0.5% 12.0% 24.8% 14.9%
折旧和摊销 235 391 462 491 P/E 45 40 32 28
资本开支 744 433 349 146 P/B 6.08 5.43 4.71 4.09
营运资本变动 -1,388 4,569 -6,014 5,124 EV/EBITDA 28.82 24.09 21.53 17.04

数据来源:贝格数据,东吴证券研究所

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东吴证券投资评级标准: 公司投资评级:

买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上;

增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级:

增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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