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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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大品种布地奈德获批,呼吸科管线快速迈向成熟期发现网独家报道

健康元(600380.SH)

大品种布地奈德获批,呼吸科管线快速迈向成熟期

证券研究报告 | 公司点评

2020 年 07 月 23 日

具体事件。公司公告吸入用布地奈德混悬液( 2ml:0.5mg)获得药品注册批件,主要用于治疗支气管哮喘,并可替代或减少口服类固醇。

观点:大品种布地奈德获批,呼吸科管线快速迈向成熟期。

  1. 此次上市的吸入用布地奈德混悬液,是吸入剂的最大品种,2019 年销售

额 14.66 亿美金(+14.0%),国内销售约 80 亿元。国内吸入混悬液上市厂家仅原研阿斯利康及上市不久的正大天晴,健康元有望快速实现国产替代,公司产品有望成为十亿级销售体量的大品种,快速贡献业绩。同时,大品种的获批再次证明了公司呼吸科领域研发能力,并增强了市场信心。

  1. 公司已有复方异丙托溴铵吸入溶液、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液获批上市, 在研产品 30 余个,并另有四个品种申报生产(布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液、乙酰半胱氨酸吸入溶液),有望在近两年 获批,快速贡献业绩弹性,也标志着公司呼吸科快速迈向成熟期。
  2. 我们预计,丽珠支撑 270 亿市值(丽珠明年 20 亿利润给 30 倍估值,支撑 600 亿市值,健康元占比 44.81%) +呼吸科支撑 150 亿市值(5 年销售峰值 50 亿,给 3 倍 PS)+其他部分支撑 80 亿市值(海滨+焦作+保健品预计贡献 4 亿利润,给 20 倍 PE),公司明年市值有望达 500 亿。

呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域,公司已有两个产品成功上市,布 地奈德成功获批,自身能力得到证明,逐步迈入收获期。在研管线丰富,未 来业绩提升空间巨大;呼吸科仿制药不同于普通品种,由于其高壁垒的特性, 我们认为有估值提升的可能性。公司在研产品 30 余项,已投产 2 项,获批

1 项,申报生产 4 项,临床中 5 项。其中 9 个项目 2017 年经评审入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持。

  • 已投产:复方异丙托溴铵吸入溶液、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液。
  • 已获批:吸入用布地奈德混悬液。
  • 申报生产:布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液、

乙酰半胱氨酸吸入溶液。

  • 临床中:妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、富马酸福

莫特罗吸入溶液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、盐酸氨溴索吸入溶液。

盈利预测与结论。展望 2020 年,我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩, 丽珠单抗研发布局持续推进,呼吸科新产品开始贡献业绩,尤其值得关注大 品种布地奈德获批带来的业绩弹性,呼吸科研发管线持续推进。暂不考虑增 发摊薄,我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.57 亿元、12.53

亿元、14.80 亿元,增长分别为 18.2%、18.5%、18.1%。EPS 分别为 0.54

元、0.64 元、0.76 元,对应 PE 分别为 40x,34x,28x,维持“买入”评级。风险提示:药品销售低预期风险;新药研发失败风险;原料药价格波动风险。

财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 11,204 11,980 13,508 15,213 17,150
增长率 yoy(%) 3.9 6.9 12.8 12.6 12.7
归母净利润(百万元) 699 894 1,057 1,253 1,480
增长率 yoy(%) -67.2 27.9 18.2 18.5 18.1
EPS 最新摊薄(元/股) 0.36 0.46 0.54 0.64 0.76
净资产收益率(%) 9.0 10.6 11.6 12.2 12.7
P/E(倍) 60.1 47.0 39.8 33.6 28.4
P/B(倍) 4.4 4.1 3.8 3.5 3.2

资料来源:贝格数据,国盛证券研究所

买入(维持)

股票信息

行业

前次评级

化学制药

买入

最新收盘价 21.08
总市值(百万元) 41,054.09
总股本(百万股) 1,947.54
其中自由流通股(%) 100.00
30 日日均成交量(百万股) 36.08
股价走势

健康元 沪深300

176%

151%

126%

100%

75%

50%

25%

0%

-25 %

2019-07 2019-11 2020-03 2020-07

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请仔细阅读本报告末页声明

资产负债表( 百万元 利润表(百万元
会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
流动资产 16575 16585 18481 20962 24380 营业收入 11204 11980 13508 15213 17150
现金 11471 11189 12119 14125 16381 营业成本 4214 4271 4728 5324 6002
应收票据及应收账款 3222 3344 4059 4278 5121 营业税金及附加 159 147 197 214 236
其他应收款 68 109 91 135 119 营业费用 3979 3962 4352 4871 5459
预付账款 255 246 319 318 400 管理费用 713 849 946 1019 1115
存货 1411 1528 1725 1939 2192 研发费用 708 906 878 913 1029
其他流动资产 148 167 167 167 167 财务费用 -168 -222 -218 -262 -325
非流动资产 8411 8853 9122 9359 9584 资产减值损失 107 -57 0 0 0
长期投资 477 511 555 597 637 其他收益 110 180 0 0 0
固定资产 4047 4069 4386 4655 4907 公允价值变动收益 26 2 0 1 7
无形资产 588 687 678 675 671 投资净收益 -65 -2 9 7 5
其他非流动资产 3299 3585 3503 3432 3369 资产处置收益 0 1 0 0 0
资产总计 24986 25438 27603 30321 33964 营业利润 1594 2187 2635 3140 3646
流动负债 7636 7373 7566 7938 8794 营业外收入 179 12 109 99 100
短期借款 2500 2162 2162 2162 2162 营业外支出 41 21 24 28 29
应付票据及应付账款 1399 1372 1696 1760 2136 利润总额 1733 2178 2720 3211 3717
其他流动负债 3737 3839 3709 4017 4496 所得税 273 328 474 559 610
非流动负债 1053 681 707 722 726 净利润 1460 1850 2246 2652 3107
长期借款 499 0 26 41 45 少数股东损益 760 956 1189 1399 1627
其他非流动负债 553 681 681 681 681 归属母公司净利润 699 894 1057 1253 1480
负债合计 8689 8054 8273 8660 9520 EBITDA 2143 2535 3023 3554 4082
少数股东权益 6654 7028 8217 9617 11244 EPS(元) 0.36 0.46 0.54 0.64 0.76
股本 1938 1938 1948 1948 1948
资本公积 2391 2404 2404 2404 2404 主要财务比率
留存收益 5290 5897 7310 9104 11057 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
归属母公司股东权益 9644 10356 11113 12044 13201 成长能力
负债和股东权益 24986 25438 27603 30321 33964 营业收入(%) 3.9 6.9 12.8 12.6 12.7
营业利润(%) -72.9 37.2 20.5 19.2 16.1
归属于母公司净利润(%) -67.2 27.9 18.2 18.5 18.1
获利能力
毛利率(%) 62.4 64.4 65.0 65.0 65.0
现金流量表(百万元 净利率(%) 6.2 7.5 7.8 8.2 8.6
会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.0 10.6 11.6 12.2 12.7
经营活动现金流 1826 2312 2279 2878 3149 ROIC(%) 9.6 12.4 15.0 16.5 17.8
净利润 1460 1850 2246 2652 3107 偿债能力
折旧摊销 570 562 521 604 690 资产负债率(%) 34.8 31.7 30.0 28.6 28.0
财务费用 -168 -222 -218 -262 -325 净负债比率(%) -45.0 -46.1 -48.8 -52.7 -55.9
投资损失 65 2 -9 -7 -5 流动比率 2.2 2.2 2.4 2.6 2.8
营运资金变动 -426 -154 -261 -109 -311 速动比率 1.9 2.0 2.2 2.3 2.5
其他经营现金流 325 275 -0 -1 -7 营运能力
投资活动现金流 -2910 1310 -781 -833 -902 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
资本支出 655 703 225 195 185 应收账款周转率 3.4 3.6 3.6 3.6 3.6
长期投资 -217 31 -44 -40 -40 应付账款周转率 3.2 3.1 3.1 3.1 3.1
其他投资现金流 -2472 2045 -599 -678 -757 每股指标(元)
筹资活动现金流 1405 -2060 -568 -40 10 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.46 0.54 0.64 0.76
短期借款 2039 -338 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.19 1.17 1.48 1.62
长期借款 -697 -499 26 15 4 每股净资产(最新摊薄) 4.95 5.32 5.70 6.18 6.77
普通股增加 364 0 10 0 0 估值比率
资本公积增加 1461 12 0 0 0 P/E 60.1 47.0 39.8 33.6 28.4
其他筹资现金流 -1764 -1234 -604 -54 5 P/B 4.4 4.1 3.8 3.5 3.2
现金净增加额 394 1580 930 2005 2256 EV/EBITDA 19.3 16.2 13.5 11.3 9.7

财务报表和主要财务比率

资料来源:贝格数据,国盛证券研究所

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投资评级说明

投资建议的评级标准 评级 说明
评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上
增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上
行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之

减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上

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