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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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长城炮领跑,皮卡销量逆势大涨发现网

长城汽车(601633)

公司研究/点评报告

疫情影响业绩下滑,下半年回暖值得期待

点评报告/汽车一、事件概述

2020 年 07 月 24 日

公司公告 2020 年中期业绩快报,实现营收 359.29 亿元,同比-13.17%,归母净利润

11.53 亿元,同比-24.02%。其中二季度单季度实现营收 235.13 亿元,同比+25.4%,归母净利润 18.03 亿元,同比+142.3%。

二、分析与判断

疫情致上半年销量下滑,二季度回暖明显

公司上半年实现销量合计约 39.5 万辆,同比-19.95%,导致业绩下滑。二季度以来,

随着疫情的结束,公司销量回暖势头良好,二季度单季度合计销量约为 24.5 万辆,同比

+17%,其中 5-6 月份销量同比增速达 30%,增速高于行业平均水平。考虑到公司皮卡的高景气、以及下半年即将投放的新车型,我们预计公司下半年月度销量中枢为 8~8.5 万辆,全年预计销量约为 90 万辆。

长城炮领跑,皮卡销量逆势大涨

公司作为国内皮卡行业龙头,连续 22 年保持全国皮卡销量第一。二季度以来起, 皮卡销量迎来强劲增长。2020 年上半年,皮卡产销分别为 9.62、9.59 万辆,同比增速分别为 44%、48%。其中,长城炮自上市以来创下单月销量新高,6 月份销量达 1.5 万辆, 贡献增量。

新产品、新平台陆续推出,有望提升公司竞争力

公司下半年计划推出多款车型,分别是:第 3 代的 H6(B01),预计 8 月上市;全新的轻越野车型(B06),预计 9 月上市;电动车方面,计划推出全新纯电动 ME 平台打造的欧拉 R2,以及 A30 平台的第一款纯电动产品。另外,公司下半年将会推出全新的产品平台,A30、B30、C30,新平台较大的特点在于它的兼容性,既可以兼容传统的燃油车,还可以兼容新能源的产品,有望提升公司零部件的通用率,从而提升单车净利润。

三、投资建议

公司全新平台有望助力开启全新的产品周期。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.48、0.61、0.72 元,对应当前市值 PE 为 25.7、20.2、17.2 倍,公司 PB(MRQ)为 2.12,行业中位值为 3.92,首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

宏观经济下行;新产品需求不及预期;新能源汽车政策不达预期等。

盈利预测与财务指标

项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E

营业收入(百万元) 96,211 93,778 109,116 122,844

增长率(%) -3.0% -2.5% 16.4% 12.6%

归属母公司股东净利润(百万元) 4,497 4,386 5,585 6,567

增长率(%) -13.6% -2.5% 27.3% 17.6%

每股收益(元) 0.49 0.48 0.61 0.72

PE(现价) 25.2 25.7 20.2 17.2

PB 2.1 2.0 2.0 1.9

资料来源:公司公告、民生证券研究院

交易数据 2020-7-23

推荐 首次评级
当前价格: 12.36 元

近 12 个月最高/最低(元) 12.36/7.5

总股本(百万股) 9,177

流通股本(百万股) 6,028

流通股比例(%) 65.69

总市值(亿元) 1,134

流通市值(亿元) 745

该股与沪深 300 走势比较

75% 沪深300 长城汽车

55%

35%

15%

-5%

-25%

-45%

资料来源:Wind,民生证券研究院

分析师:邓健全
执业证号: S0100519110001
电话: 0755-22662070
邮箱: dengjianquan@mszq.com
研究助理:王静姝
执业证号: S0100118070030
电话: 010-85127892
邮箱: wangjingshu@mszq.com
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长城汽车(601633)

公司财务报表数据预测汇总

利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E
营业总收入 96,211 93,778 109,116 122,844 成长能力
营业成本 80,023 74,304 86,654 95,104 营业收入增长率 -3.0% -2.5% 16.4% 12.6%
营业税金及附加 3,169 3,202 3,681 4,161 EBIT 增长率 -22.5% 81.9% 21.6% 41.5%
销售费用 3,897 3,939 4,146 4,422 净利润增长率 -13.6% -2.5% 27.3% 17.6%
管理费用 1,955 1,922 1,964 2,088 盈利能力
研发费用 2,716 2,314 2,822 3,129 毛利率 16.8% 15.8% 17.2% 18.9%
EBIT 4,451 8,097 9,848 13,940 净利润率 4.7% 4.7% 5.1% 5.3%
财务费用 (351) (407) (471) (542) 总资产收益率 ROA 4.0% 3.6% 4.3% 4.6%
资产减值损失 (504) 32 33 41 净资产收益率 ROE 8.3% 7.9% 9.7% 10.9%
投资收益 16 30 60 90 偿债能力
营业利润 4,777 4,593 5,935 7,121 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.0
营业外收支 324 344 351 351 速动比率 1.1 1.0 1.0 0.9
利润总额 5,101 4,929 6,275 7,463 现金比率 0.3 0.3 0.3 0.4
所得税 570 542 690 896 资产负债率 0.52 0.54 0.56 0.58
净利润 4,531 4,386 5,585 6,567 经营效率
归属于母公司净利润 4,497 4,386 5,585 6,567 应收账款周转天数 12.2 12.0 11.0 11.0
EBITDA 9,045 13,185 15,234 19,539 存货周转天数 24.0 26.0 21.5 20.6
总资产周转率 0.86 0.80 0.87 0.90
资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标(元)
货币资金 9723 11680 17973 24992 每股收益 0.49 0.48 0.61 0.72
应收账款及票据 3193 5153 5298 5847 每股净资产 6.0 6.1 6.3 6.6
预付款项 441 445 488 543 每股经营现金流 1.5 1.6 1.8 2.8
存货 6237 5105 5951 5746 每股股利 0.25 0.37 0.40 0.42
其他流动资产 43597 40200 36883 33564 估值分析
流动资产合计 68502 67823 71898 76161 PE 25.2 25.7 20.2 17.2
长期股权投资 3113 3401 3886 4342 PB 2.1 2.0 2.0 1.9
固定资产 29743 34996 35496 35896 EV/EBITDA 9.3 7.2 6.1 4.8
无形资产 4710 4994 5260 5468 股息收益率 2.0% 3.0% 3.2% 3.4%
非流动资产合计 44594 52759 58332 67848
资产合计 113096 120583 130230 144009
短期借款 1180 1210 1230 1256 现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E
应付账款及票据 35460 32694 32928 38042 净利润 4,531 4,386 5,585 6,567
其他流动负债 4088 4120 4230 4335 折旧和摊销 5,048 5,120 5,419 5,640
流动负债合计 54600 60469 67483 77799 营运资金变动 4,205 1,258 1,005 6,018
长期借款 1206 1506 2006 2406 经营活动现金流 13,843 14,491 16,138 25,251
其他长期负债 2892 3192 3392 3720 资本开支 6,785 4,799 1,421 901
非流动负债合计 4097 4697 5397 6125 投资 (8,586) (8,154) (9,246) (13,956)
负债合计 58697 65166 72880 83925 投资活动现金流 (15,802) (14,014) (12,275) (19,404)
股本 9127 9127 9127 9127 股权募资 20 0 0 0
少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 6,686 4,420 5,590 4,438
股东权益合计 54399 55416 57350 60084 筹资活动现金流 3,944 1,479 2,430 1,173
负债和股东权益合计 113096 120583 130230 144009 现金净流量 1,985 1,957 6,293 7,019

资料来源:公司公告、民生证券研究院

分析师与研究助理简介
邓健全,曾先后任职于长城证券、安信证券,2019年加入民生证券,现任汽车行业首席分析师。
王静姝,武汉大学经济学学士,南京大学金融硕士,2018年7月加入民生证券化工团队。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。

评级说明

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推荐 分析师预测未来股价涨幅 15%以上
以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅为基准。 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅 5%~15%之间
中性 分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间
回避 分析师预测未来股价跌幅 5%以上
行业评级标准
推荐 分析师预测未来行业指数涨幅 5%以上
以报告发布日后的 12 个月内行业指数

的涨跌幅为基准。

中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间
回避 分析师预测未来行业指数跌幅 5%以上

民生证券研究院:

北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005

上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元; 200122

深圳:广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元; 518001

免责声明

本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它

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