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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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权益仓位提高,增配科技、消费、医药

A 股市场热点酷评|2020Q2 基金持仓分析|2020.7.22

中信证券研究部

核心观点

截至 7 月 22 日,公募基金二季报披露率达 92.1%。受基金新发热度较高分流影响,2020Q2 净赎回规模扩大,整体权益仓位增加,混合型基金弹性更高;板块配置增配创业板与中小板;行业层面减持金融、地产、基建、制造,增配消费和科

技;重仓股层面,持股集中度进一步上升,抱团效应提高,重仓股估值大幅提高。

申购赎回:受爆款基金新发分流影响,存量基金净赎回规模扩大。二季度基

秦培景

策略首席分析师

S1010512050004

裘翔

策略分析师

S1010518080002

杨灵修

海外首席策略师

S1010515110003

吕品

策略分析师

S1010518120002

金申赎规模有所降低,但仍高于 2019 年水平,2020Q2 申赎规模分别为3533.6 亿、4613.2 亿,环比降低 43.2%、21.8%,净赎回规模 1079.6 亿, 环比上升 102.6%。

基金仓位:权益仓位整体上升,混合基金弹性更大。2020Q2 普通股票型基金仓位为 90.1%,较 2020Q1 上升 1.7pct;灵活配置型基金仓位 64.0%,环比上升 2.4pct;偏股混合型基金仓位 84.5%,环比上升 2.7pct。三类主动偏股型公募基金仓位均回升至 2019Q4 水平,处于 2015 年以来高位。

板块层面:减配主板,增配创业板和中小板。2020Q2 主板配置比例为 54.6%, 较 2020Q1 下降 5.3pct;中小企业板配置比例为 21.2%,环比回升 0.6pct; 创业板为 22.4%,环比提升 3.9pct,配置比例首次超过中小板 1.1pct。

▍ 行业配置:科技、消费、医药持续增配,金融、地产、制造仓位低配。

  1. 金融板块配置比例降低,持仓市值占比 4.33%,环比下降 2.79pct。减持银行和非银金融,持仓占比分别为 2.44%、1.89%,环比下降 1.86、0.93pct。
  2. 消费板块配置比例提升,持仓占比 41.10%,环比提升 2.86pct,位于历史最高水平。增持医药和消费者服务,持仓占比分别为 21.52%、2.32%,环比上升 3.52、1.32pct,减持农林牧渔,持仓占比 1.49%,环比下降 1.25pct。
  3. 科技板块配置比例提升,持仓市值占比 25.78%,环比提升 1.30pct。增持电子,持仓占比为 11.42%,环比上升 2.03pct,减持通信,持仓占比为2.17%,环比下降 0.91pct。
  4. 上游周期和综合行业持仓市值占比分别为 5.38%、0.05%,环比上升 0.41、0.03pct,中游制造和房地产与基建占比分别为 9.23%、14.13%,环比下降 0.84、0.96pct。其中电力设备及新能源持仓占比 6.85%,大幅上升2.14pct,房地产持仓占比 3.09%,大幅下降 1.81pct。

▍ 重仓个股:持股集中度上升,重仓股估值迅速提高。

  1. 公募基金重仓股集中度继续小幅上升,位于 2015 年以来较高水平。2020Q2 公募基金前 10 大重仓股市值占比为 21.82%,相较 2020Q1 升高1.53pct;前 20 大重仓股市值占比为 51.97%,环比上升 1.75pct。
  2. 2020Q2 公募基金前 20 重仓股 PE 快速升高,6 月 30 日达到 38.76x,较3 月 31 日大幅上升 54.7%,7 月 13 日曾高达 60x,后小幅回落至 57x。2020Q2 前十大重仓股为贵州茅台、立讯精密、五粮液、长春高新、恒瑞医药、隆基股份、迈瑞医疗、中国中免、宁德时代和腾讯控股。前二十大重仓股中,中国中免、恒生电子、药明康德、宁德时代和亿纬锂能排名提升显著,万科 A、中国平安、格力电器出现明显下滑。

▍ 申购赎回:受爆款基金新发分流影响,存量基金净赎

回规模扩大

截至 7 月 22 日,公募基金二季报披露率达 92.1%。

受基金大量新发影响,二季度基金净申赎规模较一季度有所降低。2020Q2 申购规模

为 3533.6 亿,较 2020Q1 降低 43.2%,赎回规模为 4613.2 亿,环比降低 21.8%,净赎回规模扩大至 1079.6 亿,环比上升 102.6%。

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图 1:2020Q2 公募基金净赎回规模扩大

亿

10,000

5,000

0

(5,000)

(10,000)

(15,000)

2013Q1

2013Q2

2013Q3

2013Q4

2014Q1

2014Q2

2014Q3

2014Q4

2015Q1

2015Q2

2015Q3

2015Q4

2016Q1

2016Q2

2016Q3

2016Q4

2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

申购 赎回 净申购

资料来源:Wind,中信证券研究部

▍ 基金仓位:权益仓位整体上升,混合基金弹性更大

截至 2020 年二季度末,普通股票型基金仓位为 90.1%,较 2020Q1 上升 1.7pct;灵活配置型基金仓位 64.0%,环比上升 2.4pct;偏股混合型基金仓位 84.5%,环比上升 2.7pct。三类主动偏股型公募基金仓位均回升至 2019Q4 水平,处于 2015 年以来高位。

图 2:2020Q2 股票型基金、灵活配置型基金和偏股混合型基金仓位上升

普通股票型基金 灵活配置型基金 偏股混合型基金

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

2013Q1

2013Q2

2013Q3

2013Q4

2014Q1

2014Q2

2014Q3

2014Q4

2015Q1

2015Q2

2015Q3

2015Q4

2016Q1

2016Q2

2016Q3

2016Q4

2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

资料来源:Wind,中信证券研究部

▍ 板块配置:减配主板,增配创业板和中小板

公募基金继续减配主板、增配创业板,中小板有所回升。2020Q2 主板配置比例为54.6%,较 2020Q1 下降 5.3pct;中小企业板配置比例为 21.2%,环比回升 0.6pct;创业板配置比例为 22.4%,环比提升 3.9pct,创业板配置比例首次超过中小板 1.1pct。

图 3:2020Q2 公募基金减配主板,增配创业板和中小板

主板 中小企业板 创业板

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2013Q1

2013Q2

2013Q3

2013Q4

2014Q1

2014Q2

2014Q3

2014Q4

2015Q1

2015Q2

2015Q3

2015Q4

2016Q1

2016Q2

2016Q3

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2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

资料来源:Wind,中信证券研究部

▍ 行业配置:科技、消费、医药持续增配;金融、地产、

制造仓位低配

上游周期板块配置比例上升,基础化工贡献较大。2020Q2 上游周期板块持仓市值占比 5.38%,环比上升 0.41pct,位于 13.3%历史分位数。其中基础化工行业持仓占比为 3.25%,

环比上升 0.80pct;煤炭/有色金属/钢铁/石油石化持仓占比分别为 0.20/1.69/0.10/0.14%, 环比下降 0.21/0.12/0.05/0.01pct。

中游制造板块配置比例降低,减持汽车和机械。2020Q2 中游制造板块持仓市值占比

9.23%,环比下降 0.84pct,位于 3.3%历史分位数。细分行业持仓比例均下降,汽车/机械

/国防军工/家电持仓占比分别为 1.45/3.35/0.60/3.84%,环比下降 0.53/0.23/0.05/0.04pct。电力设备及新能源持仓占比 6.85%,环比上升 2.14pct。

房地产与基建板块配置比例下降,减持房地产和建材。2020Q2 房地产与基建板块持仓市值占比 14.13%,环比下降 0.96pct,位于 13.3%历史分位数。其中房地产/建材/电力及公用事业/ 交通运输/ 建筑持仓占比分别为 3.09/1.49/0.72/1.68/0.30% , 环比下降

1.81/0.78/0.22/0.19/0.11pct。

金融板块配置比例降低 2020Q2 金融板块持仓市值占比 4.33%,环比下降 2.79pct, 位于 13.3%历史分位数。其中银行和非银行金融持仓占比分别为 2.44%、1.89%,环比下降 1.86pct、0.93pct。

消费板块配置比例提升,增持医药和消费者服务,减持农林牧渔。2020Q2 消费板块

持仓市值占比 41.10%,环比提升 2.86pct,位于历史最高水平。其中医药和消费者服务持仓占比分别为 21.52%、2.32%,环比上升 3.52pct、1.32pct;农林牧渔/商贸零售/轻工制造/ 食品饮料/ 服装纺织持仓占比分别为 1.49/1.69/0.75/13.20/0.13% , 环比下降1.25/0.28/0.26/0.17/0.02pct。

科技板块配置比例提升,增持电子,减持通信。2020Q2 科技板块持仓市值占比 25.78%, 环比提升 1.30pct,位于 76.7%历史分位数。其中电子和计算机持仓占比分别为 11.42%、

7.91%,环比上升 2.03pct、0.32pct;通信和传媒持仓占比分别为 2.17%、4.28%,环比下降 0.91pct、0.15pct。

综合板块配置比例上升。2020Q2 综合行业持仓市值占比为 0.05%,环比上升 0.03pct。

表 1:大行业持仓市值占比历史纵览

行业 持仓占比 持仓分位数 历史分位数 75% 历史分位数 50% 历史分位数 25%
上游周期 5.38% 13.33% 9.54% 7.52% 6.89%
中游制造 9.23% 3.33% 15.32% 13.27% 12.19%
房地产与基建 14.13% 13.33% 16.96% 15.53% 14.90%
金融 4.33% 13.33% 12.10% 7.54% 5.20%
消费 41.10% 100.00% 33.60% 30.38% 27.48%
科技 25.78% 76.67% 25.68% 21.02% 19.55%
综合 0.05% 26.67% 0.65% 0.38% 0.06%

资料来源:Wind,中信证券研究部 注:历史区间数据为 2006Q1-2020Q2,历史分位=(现值-最小值)/(最大值-最小值)

表 2:中信一级行业持仓市值占比历史纵览

板块 中信一级行业 持仓占比 持仓分位数 历史分位数 75% 历史分位数 50% 历史分位数 25%
上游周期 煤炭 0.20% 20.00% 0.60% 0.36% 0.21%
钢铁 0.10% 13.33% 0.50% 0.33% 0.15%
基础化工 3.25% 23.33% 5.39% 4.27% 3.46%
石油石化 0.14% 3.33% 1.24% 0.80% 0.46%
有色金属 1.69% 46.67% 2.81% 1.74% 1.11%
中游制造 汽车 1.45% 3.33% 4.17% 3.32% 2.80%
机械 3.35% 30.00% 4.58% 3.80% 3.34%
国防军工 0.60% 10.00% 2.74% 1.73% 1.22%
家电 3.84% 40.00% 5.37% 4.37% 3.23%
房地产与基建 房地产 3.09% 30.00% 4.92% 3.84% 3.01%
建筑 0.30% 3.33% 2.32% 1.62% 0.97%
建材 1.49% 56.67% 1.78% 1.33% 0.98%
电力设备及新能源 6.85% 100.00% 4.76% 4.31% 3.80%
电力及公用事业 0.72% 6.67% 3.53% 3.04% 1.15%
交通运输 1.68% 36.67% 2.09% 1.89% 1.55%
消费 农林牧渔 1.49% 43.33% 2.58% 1.81% 1.21%
食品饮料 13.20% 83.33% 11.60% 9.19% 4.82%
板块 中信一级行业 持仓占比 持仓分位数 历史分位数 75% 历史分位数 50% 历史分位数 25%
医药 21.52% 100.00% 16.91% 13.84% 12.98%
商贸零售 1.69% 56.67% 1.78% 1.64% 1.43%
消费者服务 2.32% 93.33% 1.83% 1.55% 1.11%
纺织服装 0.13% 3.33% 0.89% 0.68% 0.43%
轻工制造 0.75% 16.67% 1.99% 1.64% 0.85%
金融 银行 2.44% 30.00% 5.56% 4.42% 2.40%
非银行金融 1.89% 10.00% 6.26% 3.39% 2.41%
综合金融 0.00% 3.33% 0.19% 0.08% 0.04%
科技 电子 11.42% 96.67% 9.72% 7.82% 6.57%
通信 2.17% 46.67% 2.91% 2.42% 1.92%
计算机 7.91% 66.67% 9.84% 6.60% 5.05%
传媒 4.28% 50.00% 5.40% 4.33% 3.39%
综合 综合 0.05% 26.67% 0.65% 0.38% 0.06%

资料来源:Wind,中信证券研究部 注:历史区间数据为 2006Q1-2020Q2,历史分位=(现值-最小值)/(最大值-最小值)

图 4:2020Q2 公募基金增持行业及增减持比例(按市值)

 

医药电力设备及新能源

2020Q1 2020Q2 增/减持比例

18.00%

4.70%

6.85%

9.39%

11.42%

1.00%

2.32%

2.45%

3.25%

7.58%

7.91%

0.03%

0.05%

0.00%

0.00%

0.14%

0.14%

0.13%

0.15%

3.84%

3.87%

0.60%

0.64%

0.10%

0.16%

0.30%

0.41%

1.69%

1.81%

4.28%

4.42%

13.20%

13.37%

1.68%

1.87%

0.20%

0.41%

0.72%

0.94%

3.35%

3.58%

0.75%

1.00%

1.69%

1.97%

1.45%

1.98%

1.49%

2.27%

2.17%

3.08%

1.89%

2.82%

1.49%

2.75%

3.09%

4.90%

2.44%

4.30%

电子消费者服务基础化工计算机

综合综合金融石油石化纺织服装

家电国防军工

钢铁建筑

有色金属

传媒食品饮料交通运输

煤炭电力及公用事业

机械轻工制造商贸零售

汽车建材通信

非银行金融农林牧渔房地产银行

21.52%

资料来源:Wind,中信证券研究部

▍ 重仓个股:持股集中度上升,重仓股估值迅速提高

公募基金重仓股集中度继续小幅上升,位于 2015 年以来较高水平。2020Q2 公募基金前 10 大重仓股市值占比为 21.82%,相较 2020Q1 升高 1.53pct;前 20 大重仓股市值占比为 51.97%,相较 2020Q1 提升 1.75pct。

图 5:2020Q2 基金重仓股集中度小幅上升

前10重仓 前20重仓

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2013Q1

2013Q2

2013Q3

2013Q4

2014Q1

2014Q2

2014Q3

2014Q4

2015Q1

2015Q2

2015Q3

2015Q4

2016Q1

2016Q2

2016Q3

2016Q4

2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

资料来源:Wind,中信证券研究部

2020Q2 公募基金前 20 重仓股 PE 快速升高,6 月 30 日达到 38.76x,较 3 月 31 日的 25.05 大幅上升 54.7%。7 月后前 20 重仓股 PE 陡增,7 月 13 日曾高达 60.49x,后小幅回落至 57x 左右。

图 6:2020Q2 公募基金前 20 重仓股 PE 快速升高(单位:x)

80

前20重仓股PE

70

60

50

40

30

20

10

0

2013/04

2013/07

2013/10

2014/01

2014/04

2014/07

2014/10

2015/01

2015/04

2015/07

2015/10

2016/01

2016/04

2016/07

2016/10

2017/01

2017/04

2017/07

2017/10

2018/01

2018/04

2018/07

2018/10

2019/01

2019/04

2019/07

2019/10

2020/01

2020/04

2020/07

资料来源:Wind,中信证券研究部

2020Q2 前十大重仓股为贵州茅台、立讯精密、五粮液、长春高新、恒瑞医药、隆基股份、迈瑞医疗、中国中免、宁德时代和腾讯控股,其中包括 3 家医药公司、2 家食品饮料公司、2 家电力设备及新能源公司、以及电子、消费者服务、计算机行业公司各 1 家。前二十大重仓股中,前五重仓股变化不大,中国中免、恒生电子、药明康德、宁德时代和亿纬锂能排名提升显著,万科 A、中国平安、格力电器出现明显下滑。

表 3:2020Q2 公募基金前十大重仓股持股累计统计(累计持股市值排位前 20)

代码 名称 中信一级行业 2020Q2

排名

2020Q1

排名

排名升降 2020Q2 持股

总市值

2020Q1 持股

总市值

600519.SH 贵州茅台 食品饮料 1 1 持平 671.61 487.34
002475.SZ 立讯精密 电子 2 2 持平 536.49 266.98
000858.SZ 五粮液 食品饮料 3 3 持平 455.06 247.02
000661.SZ 长春高新 医药 4 6 上升 393.62 206.30
600276.SH 恒瑞医药 医药 5 5 持平 307.05 211.75
601012.SH 隆基股份 电力设备及新能源 6 14 上升 288.90 142.21
300760.SZ 迈瑞医疗 医药 7 7 持平 235.14 192.47
601888.SH 中国中免 消费者服务 8 持平 226.24 0.00
300750.SZ 宁德时代 电力设备及新能源 9 21 上升 225.69 106.80
00700.HK 腾讯控股 计算机 10 15 上升 205.99 138.53
000333.SZ 美的集团 家电 11 16 上升 205.90 129.57
603259.SH 药明康德 医药 12 32 上升 204.25 73.59
000002.SZ 万科 A 房地产 13 4 下降 196.89 240.94
300413.SZ 芒果超媒 传媒 14 17 上升 193.51 128.63
300014.SZ 亿纬锂能 电力设备及新能源 15 26 上升 191.41 91.58
600570.SH 恒生电子 计算机 16 39 上升 181.57 63.94
601318.SH 中国平安 非银行金融 17 8 下降 164.46 189.49
300601.SZ 康泰生物 医药 18 23 上升 147.60 97.20
000568.SZ 泸州老窖 食品饮料 19 20 上升 147.13 112.48
000651.SZ 格力电器 家电 20 13 下降 146.74 143.57

资料来源:Wind,中信证券研究部 注:持股总市值单位为亿元,样本为开放式普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级

(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12

个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

评级 说明
股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上
行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上
中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间
弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上

其他声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责

条款而言,不含 CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:

Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited 分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas”)除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由 CLSA Europe BV 或 CLSA (UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:孟买(400021)Nariman Point 的 Dalamal House 8 层;电话号码:+91-22- 66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735, 作为商人银行的 INM000010619,作为研究分析商的 INH000001113);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。

针对不同司法管辖区的声明
中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas 除外)仅向符合美国《1934 年证券交易法》下 15a- 6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。

新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定,《财务顾问法》第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问, 还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888)。MCI (P) 086/12/2019。

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人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

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本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

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