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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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证券研究报告发现网

证券研究报告

旺能环境(002034.SZ) 公司评级 买入

当前价格 20.99 元

上半年上网电量同比增长 48%,投产景气周期开启 合理价值 24.4

前次评级 买入

核心观点:

  • 公司发布 2020 上半年经营数据:垃圾入库量同比增长 39%,上网电量同比增长 48%。公司发布《关于 2020 年上半年主要经营数据的自愿性信息披露公告》,2020 年上半年实现发电量 8.60 亿度(同比

+37%)、上网电量 6.99 亿度(同比+48%)和垃圾入库量 285 万吨(同比+39%)。同时公司补充披露 2019 年历史经营数据,全年实现上网电量 10.71 亿度、垃圾入库量 443 万吨。

  • 外省扩张成效显著,上半年浙江省外垃圾入库量同比增长 111%。从上

半年分区域经营数据来看,公司浙江省内实现上网电量 3.33 亿度(同

报告日期 2020-07-23

相对市场表现

43%

31%

19%

7%

-5%07/19 09/19 11/19 01/20 03/20 05/20 07/20

-17%

比+3%)、垃圾入库量 141 万吨(同比+3%);浙江省外地区合计实现 旺能环境 沪深300

上网电量3.66 亿度(同比+147%)、垃圾入库量144 万吨(同比+111%),公司焚烧业务向外扩张成效显著。

  • 在建产能/在运产能近 1 倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫

产业布局已成熟。截至 2019 年末,公司垃圾焚烧尚未投运规模达 1.34

万吨/日,其中 40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,

能有效提升整体经营效率(2019 年南太湖四期投产后,项目子公司 ROE 水平提升 5 个 pct)。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的 大额环卫订单,2017 年至今合同总金额 87.48 亿元,并于 2020 年一

季度斩获 28 亿元行业第二大单,体外环卫布局日趋成熟。

  • 14 亿可转债已获受理,业绩景气周期开启,维持“买入”评级。预计

公司 2020 至 2022 年 EPS 为 1.22/1.55/1.91 元/股,按最新收盘价对 应 PE 分别为 17.1/13.5/11.0X。公司在建产能充足,14 亿可转债已获

得证监会受理,大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司 2020 年 20 倍 PE 估值,对应合理价值 24.40 元/股,维持“买入”评级。

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  • 风险提示。产能投产进度不及预期,垃圾焚烧发电补贴政策变动。

盈利预测:

2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 836 1,135 1,513 1,886 2,219
增长率(% -40.5 35.7 33.3 24.6 17.6
EBITDA(百万元) 533 746 1,124 1,409 1,706
归母净利润(百万元 306 411 515 654 806
增长率(% 30.4 34.3 25.3 26.9 23.2
EPS(元/股) 0.74 0.98 1.22 1.55 1.91
市盈率(P/E) 14.88 15.15 17.14 13.51 10.96
ROE(% 8.4 10.0 9.5 9.3 9.0
EV/EBITDA 10.01 11.76 11.53 10.00 8.27
数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心

公共联系人 p1

资产负债表 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元
至 12 月 31 日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 至 12 月 31 日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
流动资产 1,192 1,434 1,627 1,742 1,936 经营活动现金流 619 713 900 1,418 1,866
货币资金 836 840 920 935 1,020 净利润 312 416 521 660 814
应收及预付 215 411 468 532 597 折旧摊销 219 283 463 549 665
存货 29 57 46 71 72 营运资金变动 46 -75 -271 -45 104
其他流动资产 113 126 193 204 247 其它 42 89 187 253 283
非流动资产 5,017 7,619 10,269 12,983 14,971 投资活动现金流 -1,637 -2,269 -2,298 -2,300 -1,600
长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -1,659 -2,311 -2,298 -2,300 -1,600
固定资产 1,498 2,598 3,974 5,445 6,950 投资变动 -7 -1 0 0 0
在建工程 1,625 1,709 2,709 3,209 3,509 其他 29 43 0 0 0
无形资产 1,825 3,216 3,489 4,232 4,415 筹资活动现金流 718 1,560 1,478 897 -181
其他长期资产 69 96 96 96 96 银行借款 1,080 1,948 1,667 1,150 102
资产总计 6,209 9,054 11,896 14,725 16,906 股权融资 1 38 0 0 0
流动负债 722 1,274 1,783 2,388 2,304 其他 -362 -427 -189 -253 -282
短期借款 0 0 667 1,218 919 现金净增加额 -300 3 80 15 85
应付及预收 444 892 722 751 928 期初现金余额 1,104 805 840 920 935
其他流动负债 278 382 393 420 456 期末现金余额 805 808 920 935 1,020
非流动负债 1,830 3,650 4,650 5,250 5,650
长期借款 1,443 3,150 4,150 4,750 5,150
应付债券 0 0 0 0 0
其他非流动负债 386 500 500 500 500
负债合计 2,552 4,924 6,433 7,638 7,954
股本 417 421 421 421 421
资本公积 2,363 2,488 2,488 2,488 2,488 主要财务比率
留存收益 856 1,226 2,554 4,170 6,029 至 12 月 31 日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
归属母公司股东权益 3,636 4,101 5,429 7,045 8,904 成长能力
少数股东权益 21 29 34 41 49 营业收入增长 -40.5% 35.7% 33.3% 24.6% 17.6%
负债和股东权益 6,209 9,054 11,896 14,725 16,906 营业利润增长 11.2% 33.2% 24.0% 27.7% 23.5%
归母净利润增长 30.4% 34.3% 25.3% 26.9% 23.2%
利润表 单位: 百万元 获利能力

毛利率

52.1% 53.2% 55.4% 57.2% 58.4%
至 12 月 31 日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率 37.3% 36.7% 34.4% 35.0% 36.7%
营业收入 836 1,135 1,513 1,886 2,219 ROE 8.4% 10.0% 9.5% 9.3% 9.0%
营业成本 400 531 674 808 923 ROIC 5.2% 5.4% 5.5% 5.6% 5.9%
营业税金及附加 25 28 36 43 51 偿债能力
销售费用 0 0 0 0 0 资产负债率 41.1% 54.4% 54.1% 51.9% 47.0%
管理费用 65 75 100 123 140 净负债比率 69.8% 119.2% 117.8% 107.8% 88.8%
研发费用 32 38 42 53 64 流动比率 1.65 1.13 0.91 0.73 0.84
财务费用 39 73 180 244 273 速动比率 1.60 1.08 0.88 0.69 0.80
资产减值损失 -2 0 0 0 0 营运能力
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13
投资净收益 0 0 0 0 0 应收账款周转率 4.14 2.81 3.34 3.65 3.84
营业利润 359 478 593 757 935 存货周转率 29.27 19.84 32.77 26.49 30.70
营业外收支 -1 -4 2 0 0 每股指标(元)
利润总额 358 474 595 757 935 每股收益 0.74 0.98 1.22 1.55 1.91
所得税 46 58 74 97 122 每股经营现金流 1.49 1.69 2.14 3.37 4.43
净利润 312 416 521 660 814 每股净资产 8.73 9.75 12.90 16.74 21.16
少数股东损益 6 5 5 7 8 估值比率
归属母公司净利润 306 411 515 654 806 P/E 14.88 15.15 17.14 13.51 10.96
EBITDA 533 746 1,124 1,409 1,706 P/B 1.25 1.52 1.63 1.25 0.99
EPS(元) 0.74 0.98 1.22 1.55 1.91 EV/EBITDA 10.01 11.76 11.53 10.00 8.27

公共联系人 p2

广发证券环保及公用事业研究小组
首席分析师,华中科技大学工学硕士,2015 年、2016 年、2017 年新财富环保行业第一名,多年环保、燃气、电力等公用事

业研究经验,带领团队荣获 2019 年新财富环保行业第一名。

资深分析师,北京大学汇丰商学院金融硕士,厦门大学自动化系学士,2015 年加入广发证券发展研究中心。
资深分析师,复旦大学金融硕士,华中科技大学经济学学士,2016 年加入广发证券发展研究中心。
武汉大学经济学硕士,武汉大学金融学学士,2018 年加入广发证券发展研究中心。
武汉大学金融工程硕士,武汉大学经济学学士,2019 年加入广发证券发展研究中心。
广发证券—行业投资评级说明
买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。
持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。
卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。
广发证券—公司投资评级说明
买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。
增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。
持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。
卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。
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