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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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中国石化(600028)公司公告点评发现配资网

公司研究/石油天然气/石油天然气

中国石化(600028)公司公告点评

证券研究报告

2020 年 07 月 24 日

投资评级 优于大市 维持

股票数据

07 月 23 日收盘价(元 4.03
52 周股价波动(元) 3.90-5.41
总股本/流通 A 股(百万股 121071/95558
总市值/流通市值(百万元) 487917/487917

相关研究

《油价下跌、需求回落导致亏损》2020.04.30
《降本增效, 2019 年归母净利润仅回落

8.7%》2020.03.30

《2019 年油气产量稳步增长》2020.01.21

市场表现LE

中国石化 海通综指

-2.80%

-9.80%

-16.80%

-23.80%

-30.80%

2019/7 2019/10 2020/1 2020/4

沪深 300 对比 1M 2M 3M
绝对涨幅(% 1.5 -0.8 -7.3
相对涨幅(% -12.8 24.0 -30.4

资料来源:海通证券研究所

分析师:邓勇
Tel:(021)23219404
Email:dengyong@htsec.com
证书:S0850511010010
分析师:朱军军
Tel:(021)23154143
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证书:S0850517070005
分析师:胡歆
Tel:(021)23154505
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联系人:张璇
Tel:(021)23219411
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油气管网互联互通,拓展油气下游市场

投资要点:
  • 核心结论。中石化拟将旗下油气管线转让给国家管网集团。(1)油气管网资产净值 861 亿元,评估值 1226.55 亿元(增值 366 亿元,+42.5%)。(2)1226.55亿元的油气管线资产,其中 700 亿元注资国家管网集团,获得 14%股权;

526.55 亿元收取现金。(3)分析:管网互联互通,拓展油气下游市场;管线资本投入下降;现金流情况继续改善;对利润影响不大,获得资产重估收益。

  • 中国石化拟将旗下油气管网出售给国家管网集团。中国石化及旗下子公司(中石化冠德、天然气公司、销售公司)拟将所持有的油气管网资产转让给国家管网集团,获取国家管网集团的增发的股权或现金作为交易对价。截止 2019

年底,中国石化及旗下子公司拥有的管线资产净值为 861 亿元,2019 年实现收入 153 亿元,实现扣非后归母净利润 18 亿元。

  • 资产转让方案。中石化此次转让的资产评估值为 1226.55 亿元,其中 700 亿元将作为对国家管网集团的注资,获得国家管网集团 14%的股权;另外

526.55 亿元将以现金作为对价,获得现金。

  • 资产评估增值 42.5%。此次中国石化转让的管线资产净值为 861 亿元,评估值为 1226.55 亿元,增值 366 亿元(增值率 42.5%)。
  • 油气管网互联互通,拓展下游市场。我们认为国家管网集团在完成对国内油气管线整合后,将实现全国油气管线的互联互通,有助于公司油气(特别是西部的原油、天然气)能更便捷地输送至东部地区,有利于油气市场的拓展。
  • 上游管线资本投入下降。近五年公司在油气管线方面的资本投入约 170 亿元/ 年,我们认为将管线资产转让给国家管网集团后,管线方面的投入将下降, 降低了资金的支出。
  • 现金流情况继续改善。截止 2019 年底,公司货币资金为 1279 亿元,此次通过管线资产转让,将进一步增加现金 526.55 亿元。
  • 对利润影响不大。我们认为此次转让的管线资产的盈利在公司利润总额中的占比并不大,而且未来可以通过持有 14%国家管道集团股权获得投资收益。此外,此次转让溢价 42.5%,也将使公司获得不错的重估增值收益。
  • 中国石化盈利逐季好转。在经历了一季度的大幅亏损后,在油价逐月回升、下游需求逐步恢复推动下,我们估计公司第二季度盈利将明显改善。我们预计第三季度油价有望震荡上行,也将有助于公司盈利的继续改善。
  • 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.33、0.34、

0.37 元,2020 年 BPS 为 6.27 元。结合国际石化公司的估值水平,按照 2020

年 BPS 及 0.8-1.0 倍的 PB,给予合理价值区间 5.02-6.27 元(对应 2020 年

PE 15-19 倍),维持“优于大市”投资评级。

  • 风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响

公司炼油与化工业务板块盈利。

主要财务数据及预测

2018 2019 2020E 2021E 2022E
营业收入(百万元) 2891179 2966193 2669528 2965718 3169690
(+/-)YoY(%) 22.5% 2.6% -10.0% 11.1% 6.9%
净利润(百万元) 63089 57591 39520 40827 45010
(+/-)YoY(%) 23.4% -8.7% -31.4% 3.3% 10.2%
全面摊薄 EPS(元) 0.52 0.48 0.33 0.34 0.37
毛利率(%) 17.0% 16.1% 13.7% 14.5% 14.6%
净资产收益率(%) 8.8% 7.8% 5.2% 5.3% 5.7%

资料来源:公司年报(2018-2019),海通证券研究所备注:净利润为归属母公司所有者的净利润

中国石化拟将旗下油气管网出售给国家管网集团。中国石化及旗下子公司(中石化冠德、天然气公司、销售公司)拟将所持有的油气管网资产转让给国家管网集团,获取国家管网集团的增发的股权或现金作为交易对价。截止 2019 年底,中

国石化及旗下子公司拥有的管线资产净值为 861 亿元,2019 年实现收入 153 亿元,实现扣非后归母净利润 18 亿元。

表 1 中国石化及旗下公司管线资产 情况(亿元,2019 年)
归母净资产 营业收入 扣非后归母净利润
中国石化管线资产 265.73 114.78 33.40
中石化天然气公司管线资产 339.75 30.84 18.24
中石化冠德管线资产 22.54 7.38 1.49
中石化销售公司管线资产 232.59 0.00 -35.19
合计 860.61 153.00 17.94

资料来源:公司关于出售资产及对外投资公告 20200724,海通证券研究所

资产转让方案。中石化此次转让的资产评估值为 1226.55 亿元,其中 700 亿元将作为对国家管网集团的注资,获得国家管网集团 14%的股权;另外 526.55 亿元将以现金作为对价,获得现金。

表 2 中国石化及旗下公司管 线资产评估及转让对价(亿 元,2019 年)
管线资产评估值 认购国家管道公司股权 现金对价
中国石化 471.13 471.13
中石化天然气公司 415.09 228.87 186.21
中石化冠德 32.20 32.20
中石化销售公司 308.13 308.13
合计 1226.55 700.00 526.55

注:现金对价加总与合计数略有差异,主要由于四舍五入。

资料来源:公司关于出售资产及对外投资公告 20200724,海通证券研究所

资产评估增值 42.5%。此次中国石化转让的管线资产净值为 861 亿元,评估值为 1226.55 亿元,增值 366 亿元(增值率

42.5%)。

油气管网互联互通,拓展下游市场。我们认为国家管网集团在完成对国内油气管线整合后,将实现全国油气管线的互联互通,有助于公司油气(特别是西部的原油、天然气)能更便捷地输送至东部地区,有利于油气市场的拓展。

上游管线资本投入下降。近五年公司在油气管线方面的资本投入约 170 亿元/年,我们认为将管线资产转让给国家管网集团后,管线方面的投入将下降,降低了资金的支出。

现金流情况继续改善。截止 2019 年底,公司货币资金为 1279 亿元,此次通过管线资产转让,将进一步增加现金 526.55

亿元。

对利润影响不大。我们认为此次转让的管线资产的盈利在公司利润总额中的占比并不大,而且未来可以通过持有 14%国家管道集团股权获得投资收益。此外,此次转让溢价 42.5%,也将使公司获得不错的重估增值收益。

表 3 国家管网集团股东及其出资比例
出资比例
中国石油 29.90%
中国诚通 12.87%
国新控股 12.87%
社保理事会 10.00%
中国石化 9.42%
中保投资 9.00%
中石化天然气公司 4.58%
国资委 4.46%
中海石油气电集团 2.90%
中投国际 2.00%
丝路基金 2.00%
注:中国石化及中石化天然气公司合计出资比例为 14%。

资料来源:公司关于出售资产及对外投资公告 20200724,海通证券研究所

中国石化盈利逐季好转。在经历了一季度的大幅亏损后,在油价逐月回升、下游需求逐步恢复推动下,我们估计公司第二季度盈利将明显改善。我们预计第三季度油价有望震荡上行,也将有助于公司盈利的继续改善。

盈利预测与投资评级。公司此次转让资产溢价 42.5%并将获得 526.55 亿元现金,因此我们上调 2020 年投资收益和货币资金金额。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.33、0.34、0.37 元,2020 年 BPS 为 6.27 元。结合国际石化公司

的估值水平,按照 2020 年 BPS 及 0.8-1.0 倍的 PB,给予合理价值区间 5.02-6.27 元(对应 2020 年 PE 15-19 倍),维持“优于大市”投资评级。

表 4 可比公司估值表
总市值

(美元)

EPS(美元) PE(倍) PB(倍)
代码 简称
2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2020E
XOM.N 埃克森美孚 1844 3.36 1.03 2.59 13.36 43.57 17.33 1.11
注:收盘价为 2020 年 07 月 23 日价格

资料来源:Wind,海通证券研究所

风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

财务报表分析和预测

主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E
每股指标(元) 营业总收入 2966193 2669528 2965718 3169690
每股收益 0.48 0.33 0.34 0.37 营业成本 2488852 2303135 2535063 2708177
每股净资产 6.11 6.27 6.39 6.53 毛利率% 16.1% 13.7% 14.5% 14.6%
每股经营现金流 1.27 0.69 1.21 1.21 营业税金及附加 242535 213562 237257 253575
每股股利 0.15 0.17 0.21 0.24 营业税金率% 8.2% 8.0% 8.0% 8.0%
价值评估(倍) 营业费用 63516 56060 62280 66563
P/E 8.47 12.35 11.95 10.84 营业费用率% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1%
P/B 0.66 0.64 0.63 0.62 管理费用 62112 55900 62102 66373
P/S 0.16 0.18 0.16 0.15 管理费用率% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1%
EV/EBITDA 3.97 6.11 4.95 4.79 EBIT 99783 32416 59622 64961
股息率% 3.6% 4.1% 5.2% 5.8% 财务费用 9967 9727 9727 9727
盈利能力指标(%) 财务费用率% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3%
毛利率 16.1% 13.7% 14.5% 14.6% 资产减值损失 -1789 -10500 -3500 -3500
净利润率 1.9% 1.5% 1.4% 1.4% 投资收益 12628 45382 12753 13630
净资产收益率 7.8% 5.2% 5.3% 5.7% 营业利润 90025 61761 63802 70339
资产回报率 3.3% 2.2% 2.2% 2.3% 营业外收支 -9 -10 -10 -10
投资回报率 6.6% 2.0% 3.6% 3.8% 利润总额 90016 61751 63792 70329
盈利增长(%) EBITDA 208595 114916 142122 147461
营业收入增长率 2.6% -10.0% 11.1% 6.9% 所得税 17894 12350 12758 14066
EBIT 增长率 -3.1% -67.5% 83.9% 9.0% 有效所得税率% 19.9% 20.0% 20.0% 20.0%
净利润增长率 -8.7% -31.4% 3.3% 10.2% 少数股东损益 14531 9880 10207 11253
偿债能力指标 归属母公司所有者净利润 57591 39520 40827 45010
资产负债率 50.0% 49.6% 50.3% 50.6%
流动比率 0.77 0.79 0.77 0.76
速动比率 0.43 0.48 0.46 0.45 资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E
现金比率 0.22 0.29 0.27 0.26 货币资金 127927 170000 175000 180000
经营效率指标 应收账款及应收票据 54865 49378 54856 58629
应收帐款周转天数 6.75 6.75 6.75 6.75 存货 192442 176679 194471 207751
存货周转天数 28.22 28.00 28.00 28.00 其它流动资产 70622 67833 70712 72722
总资产周转率 1.69 1.49 1.58 1.63 流动资产合计 445856 463889 495039 519102
固定资产周转率 4.77 4.29 4.76 5.08 长期股权投资 152204 136204 141204 146204
固定资产 622423 622923 623423 623923
在建工程 173482 208482 243482 278482
无形资产 108956 113456 117956 122456
现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 非流动资产合计 1309215 1333315 1378415 1423515
净利润 57591 39520 40827 45010 资产总计 1755071 1797204 1873454 1942617
少数股东损益 14531 9880 10207 11253 短期借款 31196 78459 84386 92754
非现金支出 111865 93000 86000 86000 应付票据及应付账款 199792 187406 206278 220364
非经营收益 6538 -40659 -7898 -8684 预收账款 0 0 0 0
营运资金变动 -37105 -18491 17640 12969 其它流动负债 345386 323241 349159 368105
经营活动现金流 153420 83251 146776 146547 流动负债合计 576374 589106 639823 681223
资产 -140439 -126196 -126328 -126418 长期借款 39625 39625 39625 39625
投资 18631 15900 -5100 -5100 其它长期负债 262167 262167 262167 262167
其他 1345 45382 12753 13630 非流动负债合计 301792 301792 301792 301792
投资活动现金流 -120463 -64914 -118675 -117889 负债总计 878166 890898 941615 983015
债权募资 599866 47263 5926 8368 实收资本 121071 121071 121071 121071
股权募资 3919 0 0 0 归属于母公司所有者权益 739169 758690 774016 790527
其他 -688498 -23527 -29027 -32027 少数股东权益 137736 147616 157823 169075
融资活动现金流 -84713 23737 -23101 -23659 负债和所有者权益合计 1755071 1797204 1873454 1942617
现金净流量 -51609 42073 5000 5000

备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为 07 月 23 日;(2)以上各表均为简表资料来源:公司年报(2019),海通证券研究所

信息披露

分析师声明

邓勇 石油化工行业
朱军军 石油化工行业
胡歆 石油化工行业

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围

重点研究上市公司: 皇马科技,梅花生物,恒力石化,滨化股份,上海石化,苏博特,东华能源,浙江龙盛,通源石油,中石化冠德,桐昆股份,飞

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投资评级说明

  1. 投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅

相对同期市场基准指数的涨跌幅;

  1. 市场基准指数的比较标准:

A 股市场以海通综指为基准;香港市

场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。

类 别 评 级 说 明
股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;
中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;
弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;
无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;
中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;
弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明

本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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