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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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精装红利释放,经营逐步改善

  • 精装楼市复苏,关注老板工程业务:当前疫情影响趋弱,国内精装修交房量回

升。根据奥维数据,2020 年 4/5 月,国内精装住宅交房量 YoY+435.1%/+171.2%,其原因为:1)前几年,国内精装修开盘量快速增长(见图 1),部分楼盘 2020年需交房。2)受疫情影响,一些精装房延期到 2020Q2 交房。结合产业调研, 部分厨电企业的工程业务在 Q2 也有所改善。展望 2020H2,因每年下半年为交房旺季,我们判断,2020H2 国内精装交房量有望保持高速增长态势,可明显拉升老板电器的收入与业绩(参见深度报告《老板电器:变局之年,重新审视老板的“善变”》)。

  • 新款洗碗机放量:在传统的烟灶产品之外,老板电器着力提高周边产品的配套

率。以嵌入式洗碗机 W735(见图 2)为例,此款洗碗机容量大(12 套)、可洗锅具,性价比高(见表 1),抓住了国内消费者的痛点。根据奥维数据,该款洗碗机 2019 年 8 月上市,2019 年 11 月起,其线下销售额始终位于洗碗机市场前

20 名,在 2020Q2 更是稳居前 10 名。我们认为,老板对厨电新品的开发、运营日趋成熟,长期来看有利于提升客单价,拉动收入增长。

  • 线上促销见效:年初以来,受疫情影响,消费者倾向于电商购物,各厨电品牌

更重视线上销售,纷纷开展促销活动。但老板电器烟机线上均价降幅小于行业, 保持了业内的高端定位。根据奥维数据,2020Q2 老板电器烟机线上均价YoY-13.9%,同期烟机行业线上均价 YoY-17.0%(见图 3)。从效果来看,促销活动明显带动了销售额的增长。根据奥维数据,2020Q2 老板烟机(不含烟灶套餐) 线上销售额 YoY+18.3%。在线下零售市场,Q2 老板烟机售价同比稍有下滑(见图 4)。考虑到公司电商毛利率远高于线下、线上收入占比提升,整体盈利能力受到的影响或有限。

  • 投资建议:从渠道结构调整,到 2020 年的新冠疫情,近几年,厨电行业正快

速变化,对企业的经营调整能力带来考验。作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2020 年

~2021 年的 EPS 分别为 1.83/2.10 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为 42.00 元,对应 2021 年 20 倍动态市盈率。

  • 风险提示:竞争格局恶化、差异化新品研发周期延长
100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E
主营收入 74.2 77.6 82.4 93.8 107.3
净利润 14.7 15.9 17.3 20.0 22.9
每股收益(元) 1.55 1.68 1.83 2.10 2.41
每股净资产(元) 6.37 7.23 8.25 9.30 10.51
盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E
市盈率(倍) 22.8 21.1 19.4 16.9 14.7
市净率(倍) 5.6 4.9 4.3 3.8 3.4
净利润率 19.8% 20.5% 21.0% 21.3% 21.3%
净资产收益率 24.4% 23.2% 22.1% 22.6% 22.9%
股息收益率 2.3% 1.4% 2.3% 3.0% 3.4%
ROIC 56.6% 41.0% 60.6% 67.0% 89.6%

公司快报

证券研究报告

老板电器(002508.SZ)

2020 年 07 月 26 日

家电 投资评级 买入-A

维持评级

6 个月目标价: 42.00 元

股 价 (2020-07-24) 35.43 元

交易数据
总市值(百万元) 33,623.92
流通市值(百万元) 33,123.53
总股本(百万股) 949.02
流通股本(百万股) 934.90

12 个月价格区间 22.33/38.20 元

股价表现

老板电器 白色家电 中小板指

6

3%

2%

1%

0%

9%

% 3%

201 9-07 201 9-11 202 0-03

5

4

3

1

8

-14%

 

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老板电器:变局之年,重

数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

新审视老板的“善变”/张立聪

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2020-05-24

2020-04-28

2020-02-28

2019-10-28

2019-08-26

图 1:新开盘项目中,精装修渗透率提升 图 2:老板电器 W735 洗碗机

350

300

250

200

150

100

50

0

国内精装修新开盘规模(万套,左轴) YoY(右轴) 精装渗透率(右轴)

80%

60%

40%

20%

0%

2016 2017 2018 2019

资料来源:奥维云网,安信证券研究中心 资料来源:老板电器官网,安信证券研究中心

表 1:老板 W735 洗碗机线下销售额份额排名前 20

2019.11 2019.12 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06
W735 线下销售额(万元) 311.7 298.6 125.8 24.0 289.2 577.2 853.7 1165.1
W735 线下销售额份额 1.8% 3.4% 2.2% 1.2% 3.9% 5.0% 6.2% 5.9%
W735 线下销售额排名 15 10 11 18 10 6 4 5
W735 线下均价(元/台) 6990 6592 6952 6862 7019 6955 6780 6782
嵌入式线下均价(元/台) 6195 4829 6772 5836 6253 6452 6283 6443

资料来源:奥维云网,安信证券研究中心

图 3:老板烟机线上均价有所下降 图 4:Q2 老板烟机线下均价降幅较小

 

老板烟机线上均价YoY 行业烟机线上均价YoY 老板烟机线下均价YoY 行业烟机线下均价YoY

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05

 

资料来源:奥维云网,安信证券研究中心 资料来源:中怡康,安信证券研究中心

利润表 财务指标
100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E
营业收入 74.2 77.6 82.4 93.8 107.3 成长性
减:营业成本 34.5 35.5 38.4 43.9 50.5 营业收入增长率 5.8% 4.5% 6.2% 13.8% 14.4%
营业税费 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 营业利润增长率 0.7% 10.0% 10.6% 15.1% 14.5%
销售费用 19.1 19.3 19.5 22.1 25.2 净利润增长率 0.8% 7.9% 9.0% 15.1% 14.5%
管理费用 2.7 2.8 2.6 2.8 3.2 EBITDA 增长率 -1.8% 17.5% 9.5% 13.9% 13.7%
研发费用 2.9 3.0 2.8 3.2 3.5 EBIT 增长率 -2.4% 17.9% 9.8% 14.5% 14.3%
财务费用 -1.0 -0.8 -1.3 -1.6 -1.9 NOPLAT 增长率 1.1% 10.6% 7.1% 14.5% 14.3%
资产减值损失 0.2 -0.1 投资资本增长率 52.7% -27.5% 3.6% -14.6% 2.6%
加:公允价值变动收益 净资产增长率 16.6% 13.8% 14.3% 12.9% 13.1%
投资和汇兑收益 0.9 1.3 1.0 1.3 1.5
营业利润 17.0 18.7 20.7 23.8 27.3 利润率
加:营业外净收支 0.0 -0.0 毛利率 53.5% 54.3% 53.4% 53.2% 53.0%
利润总额 17.0 18.7 20.7 23.8 27.3 营业利润率 22.9% 24.1% 25.1% 25.4% 25.4%
减:所得税 2.2 2.6 3.1 3.6 4.1 净利润率 19.8% 20.5% 21.0% 21.3% 21.3%
净利润 14.7 15.9 17.3 20.0 22.9 EBITDA/营业收入 21.5% 24.2% 24.9% 24.9% 24.8%
EBIT/营业收入 20.2% 22.8% 23.6% 23.7% 23.7%
资产负债表 运营效率
2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 41 39 35 28 22
货币资金 22.0 40.5 53.6 63.9 75.1 流动营业资本周转天数 99 61 8 5 3
交易性金融资产 13.6 13.6 13.6 13.6 流动资产周转天数 356 395 425 434 431
应收帐款 5.2 8.2 4.1 9.4 5.5 应收帐款周转天数 23 31 27 26 25
应收票据 12.7 9.9 13.9 12.6 17.2 存货周转天数 60 62 59 59 59
预付帐款 0.6 0.5 0.8 0.9 1.3 总资产周转天数 421 466 493 489 475
存货 13.5 13.4 13.7 17.0 18.0 投资资本周转天数 151 151 121 100 82
其他流动资产 25.9 4.4 4.4 4.4 4.4
可供出售金融资产 1.2 投资回报率
持有至到期投资 ROE 24.4% 23.2% 22.1% 22.6% 22.9%
长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 15.7% 15.2% 14.8% 14.9% 15.7%
投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 56.6% 41.0% 60.6% 67.0% 89.6%
固定资产 8.4 8.3 7.6 7.0 6.3 费用率
在建工程 1.8 2.7 2.4 2.1 1.8 销售费用率 25.7% 24.8% 23.7% 23.6% 23.5%
无形资产 1.9 2.2 2.1 1.9 1.8 管理费用率 3.7% 3.7% 3.1% 3.0% 3.0%
其他非流动资产 1.3 2.7 2.7 2.7 2.7 研发费用率 4.0% 3.9% 3.4% 3.4% 3.3%
资产总额 94.6 106.5 119.1 135.7 147.7 财务费用率 -1.4% -1.1% -1.5% -1.7% -1.8%
短期债务 4.1 四费/营业收入 32.0% 31.3% 28.7% 28.3% 28.0%
应付帐款 14.3 16.4 14.4 20.8 19.6 偿债能力
应付票据 4.1 6.0 5.1 7.9 7.3 资产负债率 35.2% 34.5% 33.1% 33.7% 31.1%
其他流动负债 13.9 13.2 14.7 15.9 17.8 负债权益比 54.2% 52.7% 49.4% 50.8% 45.1%
长期借款 流动比率 2.47 2.54 2.73 2.74 3.02
其他非流动负债 0.9 1.2 1.2 1.2 1.2 速动比率 2.05 2.17 2.37 2.36 2.62
负债总额 33.2 36.8 39.4 45.7 45.9 利息保障倍数 -14.8 -21.2 -15.3 -14.0 -13.5
少数股东权益 0.9 1.1 1.4 1.7 2.0 分红指标
股本 9.5 9.5 9.5 9.5 9.5 DPS(元) 0.80 0.50 0.82 1.05 1.20
留存收益 51.0 59.3 68.8 78.8 90.2 分红比率 51.5% 29.6% 45.0% 50.0% 50.0%
股东权益 61.3 69.7 79.7 90.0 101.8 股息收益率 2.3% 1.4% 2.3% 3.0% 3.4%
现金流量表 业绩和估值指标
2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E
净利润 14.8 16.1 17.3 20.0 22.9 EPS(元) 1.55 1.68 1.83 2.10 2.41
加:折旧和摊销 1.0 1.1 1.1 1.1 1.2 BVPS(元) 6.37 7.23 8.25 9.30 10.51
资产减值准备 0.2 0.1 PE(X) 22.8 21.1 19.4 16.9 14.7
公允价值变动损失 PB(X) 5.6 4.9 4.3 3.8 3.4
财务费用 -0.0 -0.0 -1.3 -1.6 -1.9 P/FCF 191.8 8.4 16.5 16.8 15.1
投资损失 -0.9 -1.3 -1.0 -1.3 -1.5 P/S 4.5 4.3 4.1 3.6 3.1
少数股东损益 0.1 0.2 0.3 0.3 0.4 EV/EBITDA 10.6 14.9 13.9 11.6 9.8
营运资金的变动 -10.4 19.7 -2.1 3.0 -1.8 CAGR(%) 10.9% 12.9% 6.4% 10.9% 12.9%
经营活动产生现金流量 15.1 15.6 14.4 21.5 19.2 PEG 2.1 1.6 3.0 1.5 1.1
投资活动产生现金流量 -11.8 10.6 1.0 1.3 1.5 ROIC/WACC 6.1 4.4 6.6 7.3 9.7
融资活动产生现金流量 -7.1 -7.6 -2.3 -12.4 -9.5 REP 0.7 2.3 1.5 1.6 1.1

财务报表预测和估值数据汇总

资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

公司评级体系

收益评级:
买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;

中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;

风险评级:
A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;

B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;

  • 分析师声明
张立聪、李奕臻声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
  • 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。
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