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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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  • *********3342 充值10000元

  • *********0845 充值100元

  • *********2460 充值100元

  • *********2921 充值10000元

  • *********3502 充值100元

  • *********4565 充值1000元

  • *********3558 充值5000元

  • *********8987 充值1000元

电源管理芯片核心供应商,国产替代空间广阔

电源管理芯片核心供应商,国产替代空间广阔

芯朋微(688508.SH)

2020 年 07 月 26 日

  • 国内领先电源管理芯片设计公司:公司成立于 2005 年,主营业务为

电源管理 IC 的设计和销售,部分产品性能比肩国际同类型芯片;公司产品线丰富,下游主要覆盖国内智能家电、标准电源、移动数码、工业驱动类四大领域,在产的电源管理芯片共计超过 500 个型号,终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。

  • 电源管理芯片市场广阔,国产替代空间大:根据 Semiconductor 统计, 2015 年-2018 年全球电源管理芯片市场从 191 亿美元发展到了 250 亿美

元,到 2026 年全球电源管理芯片市场规模预计达到 565 亿美元;国内电源管理芯片市场约占全球 50%,根据前瞻产业研究院数据,中国电源管理芯片市场规模由 2012 年的 430.68 亿元增长至 2018 年的 681.53

公司深度分析

证券研究报告

投资评级 买入-A

首次评级

6 个月目标价: 元

股价(2020-07-24) 127.00 元
交易数据
总市值(百万元) 14,325.60
流通市值(百万元) 3,258.88
总股本(百万股) 112.80
流通股本(百万股) 25.66

12 个月价格区间 127.00/143.35 元

股价表现

芯朋微 上证指数

4%

0%

%

%

2%

201

6%

0%

9-07 201 9-11 202 0-03

1

1

6

2

亿元,2020 年预计达到 781 亿元。受益于国内智能家电、3C 产品以及 –

工业信息化等因素,下游终端需求将保持高速增长,目前国内厂商市 -1

场占有率较低,国内 80%份额被欧美厂商垄断,公司多款产品已比肩

国际同类芯片,我们认为电源管理芯片国产替代空间大。

  • 公司重视研发及优质客户,高性能产品逐渐加速国产替代:研发模式方面,公司基于自主研发的第四代“智能 MOS 数字式多片高低压集

成平台” 围绕四大产品线不断推出国产替代新品;客户推广方面, 公司基于行业标杆客户,逐渐拓宽客户群渗透市场;产品布局方面,公司品类覆盖齐全,多项产品率先实现国产替代;技术实力方面,公司重视研发投入,技术优势加快进口替代步伐;供应商选择方面,区位优势显著,与上游合作密切深入,整体来看,公司在该行业存在一定核心竞争力,未来发展空间广阔。

  • 投资建议:我们认为电源管理芯片市场存在巨大的替代空间,公司作为行业技术龙头有望充分受益。我们预计公司 2020 年~2022 年的收入分别为 4.25 亿元(+26.91%)、5.83 亿元(+37.13%)、7.54 亿元

(+29.35%),归属上市公司股东的净利润分别为 0.89 亿元(+35.00%)、

1.30 亿元(+45.40%)、1.76 亿元(+35.27%),对应 EPS 分别为 0.78 元、

    1. 元、1.53 元。首次覆盖,给予买入-A 评级。

风险提示:大客户产品导入不及预期;产品价格竞争激烈;供应商集中度高。

资料来源:Wind 资讯

升幅% 1M 3M 12M
相对收益 -7.29 -13.82 -8.83
绝对收益
马良 分析师

SAC 执业证书编号:S1450518060001

maliang2@essence.com.cn

021-35082935

薛辉蓉 报告联系人

xuehr@essence.com.cn

相关报告

(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
主营收入 312.3 335.1 425.3 583.2 754.3
净利润 53.5 66.2 89.3 129.9 175.7
每股收益(元) 0.47 0.59 0.78 1.13 1.53
每股净资产(元) 2.29 4.14 5.12 6.25 7.78
盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E
市盈率(倍) 267.7 216.5 163.0 112.1 82.9
市净率(倍) 55.3 30.7 24.8 20.3 16.3
净利润率 17.1% 19.7% 21.0% 22.3% 23.3%
净资产收益率 20.7% 14.2% 15.2% 18.1% 19.7%
股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
ROIC 68.3% 59.2% 64.1% 74.7% 77.3%

数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

内容目录
  1. 芯朋微:国内领先的电源管理芯片设计公司 5
    1. 专注电源管理芯片设计,公司呈阶梯式增长 5
    2. 业绩增长稳定,向高毛利产品结构优化调整 6
    3. 股权结构集中,前两大股东为董事长与大基金 8
  2. 电子器件中重要芯片,下游需求端增长强劲 10
    1. 电源管理芯片市场广阔,国产替代空间大 10
    2. 下游领域市场广阔,终端需求放量显著 11
      1. 家电市场规模稳定,行业利润空间逐步提升 11
      2. 标准电源、移动数码类芯片终端应用场景增加,需求量规模大 12
      3. 工业智能化、信息化为下游市场发展提供长期驱动力 12
    3. 行业转移趋势明显,国内企业迎来替代机遇 13
  3. 公司重视研发及优质客户,高性能产品逐渐加速国产替代 14
    1. 研发模式:基于核心技术平台的产品布局四大产品线 14
    2. 基于行业标杆客户,逐渐拓宽客户群渗透市场 15
    3. 品类覆盖齐全,多项产品率先实现国产替代 16
    4. 重视研发投入,技术优势加快进口替代步伐 17
    5. 区域优势显著,与供应商合作紧密 18
  4. 盈利预测与投资建议 20
  5. 风险提示 20
图表目录
图 1:公司主要产品及客户 5

图 2:公司发展历程示意图 6

图 3:2015-2020 年公司营收及增速 6

图 4:2015-2020 年公司归母净利润及增速 6

图 5:2015-2019 年公司产品结构变化 7

图 6:2019 年公司主营产品构成 7

图 7:智能家电芯片销售收入及增长 7

图 8:标准电源芯片销售收入及增长 7

图 9:移动数码芯片销售收入及增长 8

图 10:工业驱动芯片销售收入及增长 8

图 11:公司各产品毛利率变化 8

图 12:公司股权结构图 9

图 13:全球电源管理市场规模 11

图 14:中国电源管理市场规模 11

图 15:电源管理芯片应用趋势 11

图 16:中国家电行业销售额及利润 12

图 17:2013-2019 年国家电网智能电表招标量及增长 13

图 18:全球电源管理芯片竞争格局 13

图 19:国内厂商电源管理芯片市场占有率 13

图 20:公司高低压集成技术平台 15

图 21:智能家电类芯片及应用 16

图 22:标准电源类芯片及应用 16

图 23:移动数码类芯片及应用 17

图 24:工业驱动类芯片及应用 17

图 25:公司及行业竞争对手研发投入及占比 18

图 26:2016-2020 年公司研发投入及占比 18

图 27:公司及同行业竞争对手专利数量对比 18

图 28:半导体厂商经营模式 19

图 29:公司前五大供应商占比 19

表 1:公司大股东持股数及占比 9

表 2:公司董事及高管个人背景 10

表 3:公司募资情况说明 10

表 4:芯朋微行业竞争对手一览 14

表 5:芯朋微国内竞争对手业绩及财务数据对比 14

表 6:公司各领域终端客户 15

表 7: 芯朋微行业标杆客户和销售数量占比 16

表 8:公司产品功能及分类 17

表 9:IDM 与 Fabless 优劣势对比 19

芯朋微:国内领先的电源管理芯片设计公司

公司成立于 2005 年,主营业务为电源管理 IC 的设计和销售,自成立以来公司专注于主业, 持续为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的电源管理 IC 产品,并以进口替代为目标,部分产品性能比肩国际同类型芯片;公司产品线丰富,下游主要覆盖智能家电、标准电源、移动数码、工业驱动类四大领域,目前在产的电源管理芯片共计超过 500 个型号,终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。

图 1:公司主要产品及客户
资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

专注电源管理芯片设计,公司呈阶梯式增长

公司成立以来经历了三个成长阶段,分别为技术起步阶段(2005 年~2008 年)、研发积累阶段(2009 年~2012 年)、快速拓展阶段(2013 年~2020 年),针对核心技术平台不断研发改造,并基于该平台不断向外布局开发新产品。

技术起步阶段(2005 年~2008 年):专注于技术平台的开发,历时两年,研发完成了 700V

单片高低压集成技术平台,打破进口产品的垄断。产品聚焦移动数码和智能家电两大应用市场;2006 年实现了低成本异步 PWM 升压电源芯片和降压电源芯片的量产,进入移动数码市场、2008 年率先量产了 700V 单片集成电源芯片,打破了国外芯片的垄断,开始迅速进占家电市场。

研发积累阶段(2009 年~2016 年):对第 1 代技术平台进行升级,分别于 2009 年与 2013年研发了第二代及第三代智能 MOS 高低压集成平台。产品进一步针对移动数码、智能家电两大应用市场深入开发,同时开始研发和销售针对标准电源市场的 AC-DC 电源芯片。2009

年公司成功量产了高效率同 PWM 升压电源芯片和降压电源芯片、2011 年开始量产内臵智能保护功能的 AC-DC 电源芯片系列、2010 年底在国内较早推出了外臵式适配器电源芯片、2012 年开始了 5 级能效适配器电源芯片的研发工作,进入标准电源领域。

快速拓展阶段(2016 年~2020 年):公司投入大量的研发资源,进行了核心技术平台的升级。2016 年成功研发第四代智能 MOS 高低压集成平台,产品上公司同步开展了多个子类的电源管理芯片研发,深挖智能家电、移动数码、标准电源三大类原有领域应用,并开始进入工业

驱动类应用市场。目前产品已形成四大产品线,累计在产的电源管理芯片共计超过 500 个型号。

图 2:公司发展历程示意图
资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

业绩增长稳定,向高毛利产品结构优化调整

芯朋微业绩增长稳定,营业收入从 2015 年 1.87 亿增长到 2019 年 3.35 亿,年复合增长率为

15.69%,总体保持稳定增长,归母净利润从 0.21 亿元增长到 0.66 亿元,年复合增长率为

33.15%,17 年之前净利润增长较快原因为受政府补助金额较大,18、19 年有一定回落,但整体利润保持高增速增长,2020 年上半年营业收入为 1.56 亿元,同比增长 7.37%,归母净利润为 0.32 亿元,同比增长 17.94%,今年上半年来收入增长放缓原因为疫情影响以及公司产品处于优化调整过程中。

图 3:2015-2020 年公司营收及增速 图 4:2015-2020 年公司归母净利润及增速

4

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

营业总收入(亿元) YOY(%,右轴)

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

2015 2016 2017 2018 2019 2020Q2

归母净利润(百万元,左轴)

YOY(%,右轴)

80

60

40

20

0

2015 2016 2017 2018 2019 2020Q2

60.00%

40.00%

20.00%

0.00%

 

资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心

从产品结构来看,公司四大产品线中,智能家电类芯片技术较为成熟、集成度高、性能和品质与国外同类芯片水准并肩,且已进入众多知名家电厂商,市场份额持续增长、19 年该类芯片营收占比 42.89%,为公司销售占比最大的产品类型,实现销售收入 1.42 亿元,同比增长19.73%,保持快速增长趋势;标准电源类芯片定位中高端客户市场,随着中端客户市场竞争加剧,传统机顶盒、光猫等下游市场疲软,公司积极优化客户结构,逐渐集中力量向创维、华为、中兴等行业高端客户推广,由于产品从推广到量产依据行业高端客户供应商认证流程, 平均长达一年之久,销售额有所下降,19 年实现营业收入 0.93 亿元,同比减少 13.35%; 移动数码类芯片由于毛利率较低,公司主动放弃低毛利市场,逐渐转移研发和销售投入至高毛利率产品,19 年销售收入 0.56 亿元,同比增长 2.28%;工业驱动类芯片属于高毛利率的新兴成长市场,以进口替代为目标,技术门槛高,随着发行人持续投入研发,产品种类日渐丰富、研发的产品陆续量产,销售额总体呈增长趋势,19 年实现营收 0.42 亿元,同比增长53.83%。

图 5:2015-2019 年公司产品结构变化 图 6:2019 年公司主营产品构成

100%

智能家电 标准电源 移动数码 工业驱动

工业驱动

12%

80%

60%

40%

移动数码

17%

智能家电

43%

20%

0%

2015 2016 2017 2018 2019

标准电源

28%

 

资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心

图 7:智能家电芯片销售收入及增长 图 8:标准电源芯片销售收入及增长

160

120

80

40

0

智能家电销售收入(百万元,左轴)

YOY(%,右轴)

2014 2015 2016 2017 2018 2019

50%

40%

30%

20%

10%

0%

120

100

80

60

40

20

0

标准电源销售收入(百万元,左轴)

同比增长(%,右轴)

2014 2015 2016 2017 2018 2019

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

 

资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心

图 9:移动数码芯片销售收入及增长 图 10:工业驱动芯片销售收入及增长

100

80

60

40

20

0

移动数码销售收入(百万元,左轴) 同比增长(%,右轴)

2014 2015 2016 2017 2018 2019

4%

0%

-4%

-8%

-12%

-16%

工业驱动销售收入(百万元,左轴)

YOY(%,右轴)

50

40

30

20

10

0

2014 2015 2016 2017 2018 2019

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

 

资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心

从毛利率来看,工业驱动类芯片由于技术门槛较高,毛利率排名第一,2019 年达到 48.08%, 其次为智能家电类芯片,毛利率为 47.93%,且由于市场规模近一步提升,近 5 年来毛利率呈迅速增长趋势;标准电源及移动数码类芯片毛利率相比之下略低,分别为 27.36%与 34.9%, 总体来看,公司近年来优化调整产品结构驱动毛利率增加趋势显著。

图 11:公司各产品毛利率变化

智能家电 标准电源 移动数码 工业驱动 整体

60%

40%

20%

0%

2015 2016 2017 2018 2019

资料来源:wind,安信证券研究中心

1.3. 股权结构集中,前两大股东为董事长与大基金

公司股权较为集中,张立新先生持有 40.54%股权为控股股东、实际控制人,任董事长,核心技术人员易扬波、张韬持股比例分别为 5.59%、1.58%,核心团队持股比例较高;2015 年国家集成电路产业投资基金注资成为第二大股东,持股比例为 8.87%,大基金注资为公司长期技术研发投入提供了资金支持。

图 12:公司股权结构图
资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

公司下属有三家全资子公司,分别为苏州博创、深圳芯朋以及香港芯朋,其中苏州博创及香港芯朋为公司技术研发中心,深圳芯朋为销售与应用中心。

表 1:公司大股东持股数及占比

股东名称 发行前 发行后
持股数量(万股) 持股比例(%) 持股数量(万股) 持股比例(%)
1 张立新 3430.10 40.54% 3430.10 30.41%
2 大基金 750.00 8.87% 750.00 6.65%
3 易扬波 473.20 5.59% 473.20 4.20%
4 周飙 380.10 4.49% 380.10 3.37%
5 李志宏 340.25 4.02% 340.25 3.02%
6 上海聚源聚芯 238.00 2.81% 238.00 2.11%
7 其他 5029.90 59.46% 2848.35 25.25%
本次发行 2820.00 25.00%
合计 8460.00 100.00% 11280.00 100.00%

资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

公司董事及高管均具备一定研究背景,实控人张立新先生为东南大学硕士研究生学历,曾任职中国华晶电子集团公司 MOS 圆片工厂副厂长、锡华润上华半导体有限公司总监、智芯科技副总裁、5 年创立芯朋有限,为现任公司董事长。

表 2:公司董事及高管个人背景

姓名 职务 学历 个人简历
张立新 董事长,董事 硕士 东南大学硕士研究生学历.1988 年 7 月至 1997 年 12 月,就职于中国华晶电子集团公司MOS 圆片工厂,任副厂

长;1998 年 1 月至 2001 年 12 月,就职于无锡华润上华半导体有限公司,任总监;2002 年 1 月至 2005 年 12 月, 就职于智芯科技(上海)有限公司,任副总裁;2005 年 12 月创立了芯朋有限,现任公司董事长.

薛伟明 董事、总经理 本科 东南大学本科学历.1988 年 7 月至 1999 年 3 月,就职于中国华晶电子集团公司,任副主任;1999 年 4 月至 2001

年 5 月,就职于无锡市新中亚微电子有限责任公司,任副总经理;2001 年 6 月至 2002 年 12 月,就职于北京中星微电子有限公司上海分公司,任产品部主管;2002 年 12 月至 2007 年 3 月,就职于智芯科技(上海)有限公司,任营运总监;2007 年 3 月加入芯朋有限,现任公司董事,总经理.

易扬波 董事、副总经理 博士 东南大学博士研究生学历.2004 年 4 月至 2006 年 1 月,就职于江苏东大集成电路系统工程技术有限公司,任部门

经理;2006 年 2 月至 2008 年 3月,就职于无锡博创微电子有限公司,任总经理;2008 年 3 月至今,就职于苏州博创集成电路设计有限公司,任总经理;2010 年 9 月加入芯朋有限,现任公司董事,副总经理.

周崇远 董事 硕士 美国德保罗大学硕士研究生学历.2012 年 11 月至 2014 年 11 月,就职于中国银行芝加哥分行,任公司金融部经理

助理;2015 年 4 月至今,就职于华芯投资管理有限责任公司,历任投资二部经理,投资二部高级经理.

周飙 副总经理、董事会秘书 本科 东南大学本科学历.1992 年 8 月至 1997 年 9 月,就职于中国华晶电子集团公司中研所,任设计工程师;1997 年 9

月至 2000 年 3 月,就职于百利通电子(上海)有限公司,任设计工程师;2000 年 3 月至 2003 年 3 月,就职于摩托罗

拉(中国)电子有限公司苏州分公司,任高级设计工程师;2003 年 4 月至 2006 年 3 月,就职于智芯科技(上海)有限公司,任设计经理;2006 年 4 月加入芯朋有限,现任公司副总经理,董事会秘书.

资料来源:wind,安信证券研究中心

本次发行 IPO 募资中,中大功率电源管理芯片开发及产业化项目拟投入 17566.35 万元、工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目拟投入 15515.14 万元、研发中心建设项目拟投入7495.09 万元。通过募资,公司将强化公司在家电市场大功率电源管理芯片的技术深度和技术积累,以更好地满足家电市场对大功率电源管理芯片产品的需求,以及形成工业级驱动芯片相关知识产权,进一步增强公司技术实力,拓展产品领域。

表 3:公司募资情况说明

项目名称 投资总额(万元) 第一年投入 第二年投入
大功率电源管理芯片开

发及产业化项目

17566.35 7540.37 10025.97
工业驱动芯片的模块开

发及产业化项目

15515.14 6228.9 9286.24
研发中心建设项目 7495.09 4011.08 3484.01
补充流动资金 16000
合计 56576.59

资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

电子器件中重要芯片,下游需求端增长强劲

电源管理芯片市场广阔,国产替代空间大

电源管理芯片是电子设备中至关重要的组成部分,担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理的职责。受益于物联网、新能源、5G 及 AI 等领域技术及应用场景的不断发展,电源管理芯片增长迅速,根据 Semiconductor 统计,2015 年-2018 年全球电源管理芯片市场从 191 亿美元发展到了 250 亿美元,根据 TMR 预测,到 2026 年全球电源管理芯片市场规模将达到 565 亿美元,2018-2026 年复合增长率为 10.73%。国内电源管理芯片市场约占全球 50%,根据前瞻产业研究院数据,中国电源管理芯片市场规模由 2012 年的 430.68 亿元增长至 2018 年的 681.53 亿元,年均复合增长率为 6.78%。受益于国内智能家电、3C 产品等领域持续增长,中国电源管理芯片市场保持快速增长,据中山产业研究院预测,2020 年我国电源管理芯片市场规模将达 781 亿元。

图 13:全球电源管理市场规模 图 14:中国电源管理市场规模

600

500

400

300

200

100

0

2015

市场规模(亿美元,左轴)

YOY(%,右轴)

2016 2017 2018 2026E

15%

10%

5%

0%

800

600

400

200

0

市场规模(亿元,左轴)

YOY(%,右轴)

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

10%

8%

6%

4%

2%

0%

 

资料来源:Semiconductor,安信证券研究中心 资料来源:前瞻产业研究院,安信证券研究中心

下游领域市场广阔,终端需求放量显著

常见的电源管理类芯片有 AC-DC、DC-DC 等芯片,按下游应用分类可分为家用电器、标准电源、移动数码和工业驱动四大类,目前下游领域的市场规模较大,尤其是中国的终端消费迅速增长,随着进口替代进程的加快,电源管理芯片市场发展空间较大。目前电源管理芯片存量最大的终端市场为移动数码类以及智能家电类芯片,而随之汽车智能化、工业信息化等发展趋势,未来电源管理芯片将从低端消费市场逐渐转移到高端车用、工业市场,整体增量显著。

图 15:电源管理芯片应用趋势
资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

家电市场规模稳定,行业利润空间逐步提升

智能家电市场主要包括各类生活家电、厨房家电、健康护理家电、白电(冰箱空调洗衣机)、黑电(电视)等,一般而言,一台家电中通常会使用多颗不同类型的电源管理芯片,因此电源管理芯片受家电终端增长的边际影响显著。十二五以来,中国家电业持续进行转型升级和技术创新,研发能力显著提高,创新产品层出不穷,家电消费升级态势明显,下游家电终端数量快速增长。2019 年中国家用电器行业实现主营业务收入 16,027.4 亿元,利润总额达到1,338.6 亿元,相较 2018 年分别增长了 4.31%和 11.89%,随着下游终端销量及利润的增加,智能家电类电源管理芯片受益同步增长并且利润空间逐渐拓宽,未来市场广阔。

图 16:中国家电行业销售额及利润

20000

16000

12000

8000

4000

销售额(亿元,左轴)

YOY(%,右轴)

利润(亿元,左轴)

YOY(%,右轴)

25%

20%

15%

10%

5%

0%

0

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

-5%

资料来源:工信部,招股说明书,安信证券研究中心

标准电源、移动数码类芯片终端应用场景增加,需求量规模大

标准电源主要是指各类电子设备的外臵式、交流电输入、固定电流电压直流输出规格的电源模块。具体应用品类包括各类手机充电器、机顶盒、路由器、笔记本适配器、播放器、电动自行车充电器、中大功率照明适配器、Qi 无线充电器等,由于每部智能手机、个人电脑至少都会标配一个、甚至多个电源适配器或充电器,庞大的终端应用推动标准电源类芯片形成规模巨大的市场需求。

移动数码类市场主要包括智能手机、平板电脑、移动电源、数码相机、可穿戴智能设备、蓝牙音箱、游戏机、智能玩具等,常移动数码产品都会内臵使用多颗电源芯片。随着智能手机、平板电脑等便携式消费电子产品日趋小巧轻薄,功能日益多样化、复杂化,对电池续航能力的要求也越来越高,因而在便携式消费电子领域得到了广泛应用。

工业智能化、信息化为下游市场发展提供长期驱动力

工业驱动类市场主要包括工业自动化设备、智能电表、智能断路器、电网集中器、服务器、无人机、电机设备、水泵气泵、汽车马达风扇等。在工业自动化设备市场,IHS 数据显示, 2017 年全球工业自动化设备市场约为 2,022 亿美元,2018 年同比增长 3.8%,达到 2,098

亿美元,并持续在 2019 年成长 4%,达到 2,182 亿美元的市场规模。随着工业信息化、智能

化发展趋势以及工业 4.0 的时代来临,工业电源管理芯片领域将迎来巨大的增长空间

此外,智能电表是智能电网的智能终端,推动电网信息化、自动化、互动化发展。国家电网积极促进智能电网建设,大力提升电网智能化水平。根据国家电网公司社会责任报告,国家电网智能电能招标量自 2018 年开始较大幅度回升,同比增长 23.95%。智能电表作为工业驱动的重要应用领域之一,推动了工业驱动类芯片的增长。

图 17:2013-2019 年国家电网智能电表招标量及增长

10000

智能电表招标量(万只,左轴) YOY(%,右轴)

60%

8000 40%

6000 20%

4000 0%

2000 -20%

0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-40%

资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

行业转移趋势明显,国内企业迎来替代机遇

电源管理芯片同步电子产品技术和应用领域升级,产品种类繁多,料号复杂,导致行业集中度较低,从整体市场份额来看,2018 年全球前五大电源管理芯片供应商市占率为德州仪器

(21%)、高通(15%)、ADI(13%)、美信(12%)、英飞凌(10%);前五大厂商市占率合计达 71%,全球电源管理芯片仍处于被美、欧等国际厂商垄断的局面;从国内市场来看,目前国内电源管理市场的主要参与者仍主要为欧美企业,占据了 80%以上的市场份额,另外日、韩、台资企业也占据了一定份额,国内企业占比较为分散且总体市占率较低,国内排名前五的厂商为芯朋微(0.47%)、士兰微(0.97%)、上海贝岭(0.23%)、富满电子(0.29%)、圣邦股份(0.5%)、晶丰明源(1.13%)。

图 18:全球电源管理芯片竞争格局 图 19:国内厂商电源管理芯片市场占有率

 

其他

29%

德州仪器

(TI)

21%

英飞凌

(infineon

) 美信

亚德诺

高通

(Qualco mm) 15%

10%

(Maxim)

12%

(ADI)

13%

0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20%

 

资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

目前整个电源管理芯片设计产业呈现出由美国、欧洲、日本向中国转移的趋势,中国的电源管理芯片设计产业正处于上升期。由于终端消费品的制造中心向亚太和中国聚集,台湾和大陆企业的竞争导致无法维持原来的超高毛利,欧美大型芯片设计企业有逐步淡出民用消费类市场的趋势,转向汽车级、工业级、军品级乃至宇航级等其他性能要求更高的市场。在产业转移的过程中,国内企业设计开发的电源管理芯片产品在多个应用市场领域,尤其是中小功率端的消费电子市场已经逐渐取代国外竞争对手的份额(如公司家电类电源管理芯片已经覆盖国内主要品牌客户),进口替代效应明显增强,未来国内厂商有望切入国际市场。

表 4:芯朋微行业竞争对手一览

股票代码 成立年份 上市地点 产品数量 主营业务 应用领域
士兰微 600460.SH 1997 杭州市 700+ 分立器件、LED 以及集成电路
上海贝岭 600171.SH 1998 上海市 智能计量、通用模拟、电源管理 电表、手机、液晶电视、机顶盒及

200+ 三大类 其它消费电子产品三大类产品业务。

富满电子 300671.SZ 2001 深圳市 400+ 电源管理类、LED 控制及驱动、 平板电脑、LED 照明灯具、移动电

MOSFET 类芯片 源等

圣邦股份

300661.SZ 2007 北京市 通讯、消费类电子、工业控制、医

1000+ 信号链和电源管理芯片 疗仪器、汽车电子等众多领域,可

销售产品超过 800 款。
晶丰明源 688368.SH 2008 上海市 180+ 电源管理驱动类芯片 LED 照明
芯朋微 688508.SH 2005 无锡市 500+ 电源管理芯片 智能家电、移动数码、标准电源、

工业驱动

德州仪器 TXN 1930 美国 10w + DSP、MCU、模拟技术等
MPS MPWR 1997 美国 模拟集成电路、混合信号集成电

2000+ 路 大功率电源管理

PI

POWI 1988 美国 350+ 高能效电源管理研发 电视机、PC、家电、智能电表和 LED

矽力 6415.TW 2008 美国 500+ 高功率密度高效率电源芯片的 工业及 3C 产业领域

研发、设计和销售

昂宝电子 4947.TW 20081 台湾 100+ 模拟及数字模拟混合集成电路 通信、消费电子、计算机

资料来源:wind、公司公告、安信证券研究中心

与 A 股同行业竞争对手相比,根据 2020 年 Q1 披露数据,公司营收规模最小,处于发展初期,从盈利能力、研发支出占比灯数据来看,公司均处于行业领先地位,盈利能力远高于平均,研发投入占比排名行业第二,仅次于圣邦股份,业务结构来看,覆盖智能家电、移动数码、标准电源及工业驱动四大产品线,业务覆盖面广,产品数量上,可销售产品超过 500 个型号,略低于圣邦股份。

表 5:芯朋微国内竞争对手业绩及财务数据对比

2020Q1
股票代码 市值(亿元) PE( TTM) 营业收入

(百万元)

归母净利润

(百万元)

毛利率

(%)

ROE

(%)

研发支出占比

(%)

研发支出

(百万元)

士兰微 600460.SH 223.58 1,538.50 691.04 2.22 20.73% 0.07% 13.69% 425.89
上海贝岭 600171.SH 121.95 50.65 195.99 38.62 28.99% 1.26% 11.66% 102.48
富满电子 300671.SZ 49.58 134.55 100.64 6.61 21.78% 1.11% 7.71% 46.09
圣邦股份 300661.SZ 536.46 304.75 192.85 30.34 50.03% 2.67% 16.57% 131.31
晶丰明源 688368.SH 58.77 63.64 181.73 2.74 23.86% 0.24% 7.75% 67.70
平均 198.07 418.42 272.45 16.10 29.08% 1.07% 11.48% 154.69
芯朋微 688508.SH 143.26 216.50 63.13 12.90 39.98% 2.72% 14.26% 47.78

资料来源:wind,总市值截至 2020 7 24 日收盘,安信证券研究中心

公司重视研发及优质客户,高性能产品逐渐加速国产替代

研发模式:基于核心技术平台的产品布局四大产品线

公司研发模式为围绕自研的核心技术平台,然后基于技术平台的支撑建设包含多个子技术门类的电源管理芯片开发平台,最后落实到具体产品的研发。

公司成立之初,专注于技术平台的开发,对当时国内空白、难度很大的“700V 单片高低压集成技术平台”启动研发,从特殊高压半导体工艺和器件平台技术开始研发试验,再到电路、版图和系统设计,历时两年,研发完成了 700V 单片 MOS 集成 AC-DC 电源芯片系列,能够很

好地帮助整机客户达到全球日益严苛的电子设备电源待机功耗标准,并在中小功率段提供外围极为精简、小体积的电源芯片方案,打破了进口产品的垄断。多年来,公司对该技术平台持续投入,迭代更新,目前量产品种已逐步从第三代“智能 MOS 超高压双片高低压集成平台” 升级至第四代“智能 MOS 数字式多片高低压集成平台”。公司通过持续的研发投入保证核心技术平台的先进性,并基于此不断进行迭代更新,增加产品品类,拓展应用领域,从而实现公以保证芯片产品的技术优势。

图 20:公司高低压集成技术平台
资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

基于行业标杆客户,逐渐拓宽客户群渗透市场

公司产品主打进口替代,因此客户对公司品牌的信任度至关重要,公司凭借出众的产品性能、持续的技术创新以及快速的服务响应,率先突破下游行业的标杆客户,以此带动对行业内其他客户的销售,进一步增强了公司在各中小终端客户的市场推广。在整机/模块产品中加载了公司电源管理芯片的知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。

表 6:公司各领域终端客户

应用领域 终端客户
智能家电 美的、格力、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、老板 、小米
标准电源 创维、中兴通讯、华为、茂硕电源 、海康威视
移动数码 创维、兆驰股份 、拓邦股份 、小米等
工业驱动 正泰电器 、盛帆股份 、威灵电机、大洋电机、京马电机

资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

公司基于标杆客户拓展产品类别,不断提升技术水平。以美的为例,公司从电磁炉产品开始合作,目前已扩展至智能电饭煲、电压力锅、破壁机、油烟机、空调扇、直流风扇、吸尘器、洗碗机、洗衣机、冰箱、空调等多种家电,并持续开发适用于下一代家电的各类电源管理芯片。通过该类合作,公司自身的产品类别得到极大的丰富,可以向同一客户提供多种产品方案,实现更高效率的销售协同。同时也有助于自身技术发展更贴近下游客户的需求,加深与客户的紧密合作。

此外,公司基于标杆客户,拓展行业内其他优势客户。在智能家电领域,公司率先与美的合

作,目前公司在该领域已拓展至业内大部分的家电行业知名客户,产品在智能家电行业的优势进一步巩固。在标准电源和工业驱动领域,也采用相似的发展战略,即努力紧贴行业标杆客户,持续投入研发,不断推出针对性的新产品,以技术和产品为先导,开拓市场;在标准电源领域,与机顶盒及路由器行业内标杆厂商合作,批量供应多款电源管理芯片。通过行业标杆客户的带动,有利于公司实现在下游应用行业的快速突破,不断拓宽其客户群,利用标杆客户的影响力逐渐渗透至中小客户。

表 7: 芯朋微行业标杆客户和销售数量占比

2019 年 2018 年 2017 年
最终品牌 对应经销商 数量(万颗) 占比

(%)

数量(万颗) 占比

(%)

数量(万颗) 占比

(%)

美的、九阳、苏泊尔、飞利浦 东莞市中铭电子贸易、宝丽光电 7045.71 9.54 5165.62 7.25 4800.4 7.12
实达集团(主要销往中兴通讯) 深圳市仁荣电子 1945.72 2.63 3537.85 4.96 3161.81 4.7
合计 8991.43 12.17 8703.47 12.21 7962.21 11.82

资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

品类覆盖齐全,多项产品率先实现国产替代

公司目前在产的电源管理芯片共计超过 500 个型号,主要产品覆盖了电源管理芯片的大部分技术种类,包括 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、PFC 芯片、LDO 芯片、电池充放电控制芯片、栅驱动芯片、接口控制芯片等,产品覆盖面广、品类齐全。

产品应用市场覆盖了智能家电、移动数码、标准电源市场以及工业驱动等重点领域,随着公司产品线的丰富完善,已从过去单一提供一款电源管理芯片,发展为向客户整机系统提供从高压到低压的全套电源方案,同一台整机中可以应用 AC-DC、DC-DC、栅极驱动等多个电源管理芯片,缩短了终端客户的开发周期,显著提升了公司各产品线的协同效应,提升了销售效率。

图 21:智能家电类芯片及应用 图 22:标准电源类芯片及应用
资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

公司深度分析/芯朋微

图 23:移动数码类芯片及应用 图 24:工业驱动类芯片及应用
资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

公司基于自研的高低压集成技术平台在国内电源管理芯片领域多项率先实现国产替代,包括国内率先量产的 700V 单片集成 MOS 开关电源管理芯片、200V SOI 集成 LIGBT 驱动电源芯片、1000V 智能 MOS 开关电源管理芯片和 1200V 智能 MOS 开关电源管理芯片。此外, 公司零瓦待机 800V 工业开关电源芯片、全模式高功率集成原边反馈开关电源芯片、1000V 工业级 X-cap 放电电源芯片也处于行业先进水平。

表 8:公司产品功能及分类

应用领域 产品功能 主要产品
智能家电 家用电器中担负起电能转换、分配、检测及其他电能

管理职责

700V 单片集成电源IC、低功耗智能保护电源 IC、低功耗 EMI 优化电源

IC、高集成、高耐压宽输出电源 IC

标准电源 各类外臵适配器、充电器上担负电能转换职责的电源管理 超低待机适配器 IC、5 级/6 级能效适配器 IC、大电流快速充电器 IC
移动数码 便携式移动设备上担负电能转换、分配、检测及其他电能管理职责 低成本异步 PWM、高效率同步 PWM、高集成同步 COT 高压大电流 IC、恒功率大电流 IC
工业驱动 工业设备和直流电机上担负电能转换、分配、检测及

其他电能管理职责

800-1000V 超高压工控电源 IC、600V 浮臵栅驱动电源 IC、零瓦待机工业

电源 IC

资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

重视研发投入,技术优势加快进口替代步伐

公司成立 10 多年来始终专注于电源管理芯片研发,以自主创新为经营核心宗旨,研发实力突出,特别在高低压集成半导体技术方面处于业内领先。公司研发投入占比较高,近 5 年内一直保持在 14%以上,近 3 年研发支出占比分别为 15.73%、15.02%、14.26%,在国内上市公司中仅次于圣邦股份 16.57%,远高于平均 11.94%,凸显出公司对研发投入的重视。此外,公司核心管理团队主要毕业于国内集成电路人才的摇篮东南大学,共同学习、研发、工作近 30 年,核心团队长期保持稳定。目前,公司已形成了一支拥有 2 名博士、25 名硕士、共计 104 人的研发团队,占公司员工比例 69.80%。

图 25:公司及行业竞争对手研发投入及占比 图 26:2016-2020 年公司研发投入及占比

500

400

300

200

100

0

研发支出(百万元) 研发费用率(%)

20%

13.69%

16.57%

14.26%

11.66%

7.71%

7.75%

15%

10%

5%

0%

60

50

40

30

20

10

0

2016

研发费用(百万元) 研发费用率

2017 2018 2019 2020Q2

20%

15%

10%

5%

0%

 

资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心

截至 2019 年 9 月 30 日,公司累计取得国内外专利 59 项,其中发明专利 51 项,另有集成

电路布图设计专有权 76 项,高于富满电子及圣邦股份,公司在电路设计、半导体器件及工艺设计、可靠性设计、器件模型提取等方面积累了众多核心技术,形成了完善的知识产权体系和独特的技术优势,多项芯片产品为国内首创,替代进口品牌,快速占领市场。

图 27:公司及同行业竞争对手专利数量对比

专利数量 研发人员占比

800 80%

600 60%

400 40%

200 20%

0 0%

士兰微 上海贝岭 富满电子 圣邦股份 晶丰明源 芯朋微

资料来源:wind,安信证券研究中心

区域优势显著,与供应商合作紧密

公司位处江苏省无锡市,是中国集成电路产业的传统优势区域,周边配套产业链完备,有利于公司与上游芯片制造、封装厂商实现产业链协同。

图 28:半导体厂商经营模式
资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

公司采用 Fabless 模式,仅负责半导体研发和销售,专注于集成电路设计,根据终端产品市场需求变化,将抽象的产品设计要求转化为特定元件,其余环节委托给晶圆制造企业、封装测试企业代工完成,公司取得芯片成品后,再通过经销商或直接销售给模组厂或整机厂商, 同行业中如高通、PI、MPS 以及多数国内厂商均采用 Fabless 模式,轻资产运营降低运营风险,并且应对下游需求增长时业绩弹性大。

表 9:IDM 与 Fabless 优劣势对比

IDM Fabless
优势 设计制造等环节协同优化、助于挖掘市场潜力 轻资产运营费用低、下游需求对业绩弹性大、转型灵活
劣势 管理成本高、运营费用高、资本回报率低、受

产能限制

工艺无法协同优化、产能受代工厂限制
代表厂商 德州仪器(TI)、圣邦股份 芯朋微、高通、PI

资料来源:前瞻产业研究院,安信证券研究中心

目前公司主要晶圆制造商为华润微电子、南京华瑞微、韩国东部电子等,主要封装测试服务供应商为华天科技、长电科技等。其中 2019 年公司前五大供应商中,公司向华润微电子采

购金额为 8651.63 万元,占比高达 53.8%,向华天科技采购金额达 2945.22 万元,占比为

18.31%,供应商集中度较高。

图 29:公司前五大供应商占比
东部电子(韩),

长电科技, 5.57% 3.18%

华瑞微, 9.05%

公司核心供应商

华天科技, 18.31% 华润微电子, 53.80%
资料来源:招股说明书,安信证券研究中心

16 年与华润微、华瑞微皆签订 5 年合作协议,长期以来,公司将订单稳定地集中于该几家供

应商,与上下游供应商建立了长期稳定的合作关系,其中公司向华润微采购金额近 5 年均保持 50%以上(根据公告),公司实控人张立新先生也曾就职于无锡华润上华半导体有限公司, 任总监职务,可见与供应商合作集中且关系紧密,为公司未来产品持续投放奠定了坚实的基础。

盈利预测与投资建议

芯朋微主营业务为电源管理集成电路的研发设计和销售,可以细分为智能家电、标准电源、移动数码、工业驱动四大产品线,2019 年来自以上四大领域收入分别占43%/28%/17%/12%,公司在国内生活家电、标准电源等领域实现对进口品牌的大批量替代,并在大家电、工业电源及驱动等领域率先实现突破,目前在产的电源管理芯片共计超过 500 个型号。

智能家电类芯片:智能家电产品随着低功耗、高集成度 AC-DC 产品占比提升以及募投项目释放,预计市场份额将进一步提升,预计 2020-2022 年营收增长分别为 30%、40%、30%。

标准电源/移动数码类芯片:该两大类产品市场竞争较为激烈,公司目前正在优化调整产品结构,产品向高毛利市场转移,重点开发、维护较高毛利率的产品、客户,预计在未来 1~2 年内产品结构调整完成,市场开拓有一定成效,新客户导入进度加速,预计标准电源业务2020-2022 年营收增长率为 20%、30%、20%;移动数码业务营收增长率为 15%、25%、

20%。

工业驱动类芯片:该产品为公司新兴业务,技术壁垒较高且近年来发展较快、具备高毛利、高需求属性,公司产品处于升级替代海外份额状态,随着高端产品的导入毛利率及规模有一定提升空间,预计 2020-2022 年营收增长分别为 50%、55%、50%。

投资建议:我们预计公司 2020 年~2022 年的收入分别为 4.25 亿元(+26.91%)、5.83 亿元

(+37.13%)、7.54 亿元(+29.35%),归属上市公司股东的净利润分别为 0.89 亿元(+35.00%)、 1.30 亿元(+45.40%)、1.76 亿元(+35.27%),对应 EPS 分别为 0.78 元、1.13 元、1.53元。首次覆盖,给予买入-A 评级。

风险提示

新产品大客户导入风险:为了保持公司的持续盈利能力和现有产品的技术先进性,公司2017-2019 年来研发支出较大,分别为 4,116.52 万元、4,318.10 万元和 4,691.90 万元,占营业收入的比例分别为 17.93%、15.73%、15.02%和 14.78%。集成电路设计行业需要对市场需求进行预判,研发出符合市场需求的产品,推广使用。若未来市场需求发生重大变化或公司未能开发出满足客户需求的产品,公司将存在新产品研发失败的风险,前期投入的研发费用可能无法全部收回。

市场竞争风险:从电源管理芯片整体市场份额来看,目前国内市场的参与者仍主要为德州仪器、PI 等境外企业,占据了 80%以上的市场份额;从国内品牌看,公司在电源管理芯片领域的市场占有率低于士兰微、圣邦股份和晶丰明源,若竞争对手加大研发投入,抢占国内市场份额,则将对公司销售额及盈利产生一定影响。

供应商集中度较高的风险:2017-2019 年,公司前五大供应商占比分别为 94.57%、94.82%、91.31%和 89.92%,其中最主要的供应商为华润微电子,占比分别为 61.87%、61.33%、59.72% 和 53.80%,主要为公司提供晶圆生产和芯片封装测试服务。公司在集中采购的情况下,可能出现由于某家供应商突发性终止与公司的合作或停止向公司供货导致公司短期内产品供应

紧张的现象,从而对盈利能力产生不利影响。

财务报表预测和估值数据汇总

利润表 财务指标
(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
营业收入 312.3 335.1 425.3 583.2 754.3 成长性
减:营业成本 194.4 201.9 251.7 337.6 429.7 营业收入增长率 13.8% 7.3% 26.9% 37.1% 29.4%
营业税费 1.9 2.0 2.6 3.6 4.6 营业利润增长率 21.9% 22.8% 35.4% 47.0% 35.5%
销售费用 3.5 4.4 5.3 7.1 9.2 净利润增长率 12.7% 23.7% 35.0% 45.4% 35.3%
管理费用 13.4 10.0 72.3 97.7 125.2 EBITDA 增长率 11.9% 20.1% -21.8% 46.8% 35.3%
财务费用 -2.3 -3.6 -4.1 -5.5 -7.2 EBIT 增长率 13.6% 21.4% -22.0% 47.6% 35.7%
资产减值损失 1.5 -1.7 0.9 0.6 0.3 NOPLAT 增长率 14.2% 21.8% 35.9% 47.6% 35.7%
加:公允价值变动收益 投资资本增长率 40.4% 25.7% 26.7% 31.1% 28.2%
投资和汇兑收益 净资产增长率 15.3% 80.5% 25.5% 22.1% 24.5%
营业利润 58.1 71.4 96.6 142.0 192.5
加:营业外净收支 0.9 1.4 2.1 1.5 1.7 利润率
利润总额 59.0 72.8 98.7 143.5 194.1 毛利率 37.8% 39.8% 40.8% 42.1% 43.0%
减:所得税 5.5 6.6 9.4 13.6 18.4 营业利润率 18.6% 21.3% 22.7% 24.4% 25.5%
净利润 53.5 66.2 89.3 129.9 175.7 净利润率 17.1% 19.7% 21.0% 22.3% 23.3%
EBITDA/营业收入 32.1% 35.9% 22.1% 23.7% 24.8%
资产负债表 EBIT/营业收入 31.3% 35.4% 21.8% 23.4% 24.6%
2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率
货币资金 148.3 334.5 438.9 587.5 760.1 固定资产周转天数 12 18 14 9 6
交易性金融资产 流动营业资本周转天数 93 109 113 110 113
应收帐款 79.5 78.8 121.5 153.9 202.0 流动资产周转天数 344 459 515 495 498
应收票据 31.7 40.5 24.3 51.4 应收帐款周转天数 85 85 85 85 85
预付帐款 2.6 3.2 4.0 6.1 6.4 存货周转天数 58 68 56 58 58
存货 62.8 64.3 67.3 120.5 124.2 总资产周转天数 364 482 531 505 505
其他流动资产 1.9 46.0 17.3 21.7 28.4 投资资本周转天数 103 126 125 118 118
可供出售金融资产 5.0
持有至到期投资 投资回报率
长期股权投资 ROE 20.7% 14.2% 15.2% 18.1% 19.7%
投资性房地产 ROA 15.3% 12.1% 12.6% 14.0% 14.8%
固定资产 16.5 17.7 16.0 14.2 12.5 ROIC 68.3% 59.2% 64.1% 74.7% 77.3%
在建工程 费用率
无形资产 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 销售费用率 1.1% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2%
其他非流动资产 1.6 2.2 1.8 1.9 2.0 管理费用率 4.3% 3.0% 17.0% 16.8% 16.6%
资产总额 350.0 546.8 707.2 930.2 1,187.0 财务费用率 -0.8% -1.1% -1.0% -0.9% -1.0%
短期债务 三费/营业收入 4.6% 3.2% 17.3% 17.0% 16.9%
应付帐款 29.2 21.8 39.5 44.3 62.4 偿债能力
应付票据 27.4 20.4 29.2 45.3 48.4 资产负债率 26.0% 14.5% 17.1% 23.0% 24.8%
其他流动负债 33.2 35.5 30.3 32.6 34.3 负债权益比 35.2% 17.0% 20.6% 29.8% 33.0%
长期借款 19.6 89.9 148.0 流动比率 3.64 6.78 6.96 7.48 8.08
其他非流动负债 1.3 1.7 1.9 1.7 1.8 速动比率 2.94 5.95 6.28 6.49 7.22
负债总额 91.1 79.5 120.6 213.7 294.8 利息保障倍数 -41.64 -32.82 -22.40 -24.92 -25.75
少数股东权益 分红指标
股本 77.1 84.6 114.7 114.7 114.7 DPS(元)
留存收益 181.6 382.6 471.9 601.8 777.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
股东权益 258.8 467.3 586.6 716.5 892.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
现金流量表 业绩和估值指标
2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E
净利润 53.5 66.2 89.3 129.9 175.7 EPS(元) 0.47 0.59 0.78 1.13 1.53
加:折旧和摊销 2.7 1.9 1.7 1.7 1.7 BVPS(元) 2.29 4.14 5.12 6.25 7.78
资产减值准备 1.5 4.3 PE(X) 267.7 216.5 163.0 112.1 82.9
公允价值变动损失 PB(X) 55.3 30.7 24.8 20.3 16.3
财务费用 -4.1 -5.5 -7.2 P/FCF 607.1 362.9 196.5 97.9 84.4
投资损失 P/S 45.9 42.7 34.2 25.0 19.3
少数股东损益 EV/EBITDA 150.2 101.8 74.6
营运资金的变动 -5.2 -63.7 -36.2 -53.2 -63.0 CAGR(%) 34.4% 38.5% 23.4% 34.4% 38.5%
经营活动产生现金流量 35.9 49.7 50.7 72.9 107.2 PEG 7.8 5.6 7.0 3.3 2.2
投资活动产生现金流量 -8.5 -4.0 0.1 0.1 0.1 ROIC/WACC 6.5 5.6 6.1 7.1 7.4
融资活动产生现金流量 -19.3 141.9 53.7 75.7 65.3 REP 14.0 9.1 6.8
  • 公司评级体系
收益评级:
买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;

中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;

风险评级:
A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;

B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;

  • 分析师声明
马良声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
  • 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。
  • 免责声明
本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,融资融券杠杆,长垣县股票配资,华泰股票开户
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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。

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