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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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建筑材料 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 7 月 29 日

 

建筑材料 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 7 月 29 日

中性

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建筑材料

 

建材行业事件点评

中建材水泥资产重组,超大规模平台呼之欲出

[Table _Sum mar y]

中建材将以天山股份作为平台,整合旗下中联、南方、北方、西南、中材、中建材投资等水泥资产。重组后集团内各自为政局面将改善,经营效率有望提升; 旗下资产长期折价将消除,水泥板块整体估值有望提升;旗下宁夏建材、祁连山、中国巨石、中材科技等平台同业竞争问题的解决也有望提上日程。

  • 中建材水泥业务重组将依托天山股份平台推进,目前暂不涉及宁夏建材和祁连山:7 月 24 日,天山股份发布公告,为推动解决中建材集团

内部同业竞争问题,公司拟发行股份或支付现金的方式收购中国建材水泥板块资产,正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥以及中建材投资下属水泥资产。方案尚未最终确定。同日,宁夏建材和祁连山发布公告称本次重组不涉及本公司,目前公司水泥板块业务正常,公司将继续保持现有水泥板块业务。

  • 若完全收购,天山股份将拥有 3.54 亿吨熟料产能,成为 A 股最大水泥公司:目前中建材分别持有中联、南方、北方、西南、中材、天山、中建材投资七大水泥业务平台 100%、84.8%、70%、79%、100%、45.9%、

100%的股份;各平台分别拥有熟料产能 9,349.6 万吨、9,929.3 万吨、

2,405.6 万吨、8,348.3 万吨、1,860 万吨、3,276.7 万吨、196.85 万吨。若全部收购,则重组后的天山股份将拥有 3.54 亿吨熟料产能,是海螺水泥的 1.67 倍,成为 A 股规模最大的水泥上市公司。

  • 中建材水泥业务整合有望改善内部各自为政的局面,提升经营效率,改善盈利能力:中建材作为国内拥有水泥熟料产能最多的综合建材集团, 合计水泥熟料产能达到 3.88 亿吨,远高于海螺水泥。但中国建材的市值
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仅为 845 亿元,而海螺水泥的市值为 3,068 亿元,主要有以下几个原因。第一,中国建材对旗下水泥平台没有实现完全持股;第二,中建材旗下水泥熟料产能平均规模小于海螺,规模效应较不明显,吨毛利、吨成本等经营效率指标表现较弱;第三,盈利能力较低,2019 年中联、南方、北方、西南、中建材投资、中材六大平台合计利润 74 亿元,ROE 仅为8%(海螺为 24.5%);第四,中建材是港股上市公司,估值较低。随着天山股份对中建材旗下其他水泥平台进行整合,中建材旗下水泥公司有望结束各自为政的局面,提升经营效率,改善盈利能力。

  • 中建材旗下水泥资产长期折价现状有望消除,水泥板块整体估值有望提升:天山股份作为本次重组平台,在一系列水泥资产注入后,中建材旗下水泥资产在港股市场长期折价的现象有望消除,高负债率的资

产结构有望优化。随着资产重组,水泥行业内天山、海螺双寡头局面将得到确立,通过供给侧产能控制以及寡头协同,行业将保持较强盈利能力,水泥板块上市公司作为优质资产,估值水平有望进一步提升。

  • 本次重组提升中建材旗下其他水泥公司、玻纤公司整合预期:本次重组提升了中建材旗下其他资产整合的预期,宁夏水泥、祁连山等水泥板块同业竞争问题未来有望得到解决。中国巨石、中材科技等旗下玻纤板块业务平台整合预期也得到提升。

建议关注天山股份、祁连山、宁夏建材、中国巨石、中材科技。

  • 水泥业务整合进度不及预期。

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中建材水泥业务经营数据

图表 1.中建材各区域熟料产能数量和海螺水泥比较(单位:个)

中联 南方 北方 西南 天山 中材 投资 宁夏 祁连山 中建材 海螺
华北 13 1 1 4 19
东北 25 25
华东 40 68 4 5 117 62
华中 23 22 3 48 14
华南 4 4 2 10 22
西南 89 89 37
西北 31 2 13 19 65 11
小计 76 94 26 90 35 14 2 17 19 373 146

资料来源: 中国水泥网,中银证券

图表 2.中建材各区域熟料产能数量和海螺水泥比较(单位:万吨)

中联 南方 北方 西南 天山 中材 投资 宁夏 祁连山 中建材 海螺
华北 1,314.4 77.5 24.8 449.5 1,866.2
东北 2,328.1 2,328.1
华东 5,012.7 7,086.6 542.5 697.5 13,339.3 9,734.0
华中 3,022.5 2,238.2 387.5 5,648.2 2,092.5
华南 604.5 620.0 196.9 1,421.4 3,348.0
西南 8,323.5 8,323.5 4,491.9
西北 2,734.2 155.0 1,060.2 1,968.5 5,917.9 1,550.0
小计 9,349.6 9,929.3 2,405.6 8,348.3 3,276.7 1,860.0 196.9 1,509.7 1,968.5 38,844.6 21,216.4

资料来源: 中国水泥网,中银证券

图表 3.中建材旗下水泥业务平台与海螺经营数据比较

销量 单价 吨毛利 吨成本
万吨 元/吨 元/吨 元/吨
北方 1,817 291 60 231
天山 2,149 400 146 254
中材 2,609 353 140 213
中联 6,850 370 114 256
西南 9,615 307 91 216
南方 12,124 341 116 225
海螺 32,300 336 158 179

资料来源: 中国水泥网,中银证券

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附录图表 4. 报告中提及上市公司估值表

公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益(元/股) 市盈率(x) 最新每股净

资产

(元) (亿元) 2019A 2020E 2019A 2020E (元/股)
600585.SH 海螺水泥 未有评级 59.76 3,068.27 6.34 6.68 9.4 9.0 26.85
000877.SZ 天山股份 未有评级 18.02 188.98 1.56 1.85 11.6 9.7 9.17
600720.SH 祁连山 未有评级 20.75 161.08 1.59 2.09 13.1 9.9 8.78
600449.SH 宁夏建材 未有评级 16.67 79.71 1.61 2.23 10.4 7.5 11.65
600176.SH 中国巨石 未有评级 12.02 420.98 0.61 0.63 19.8 19.1 4.57
002080.SZ 中材科技 未有评级 18.59 311.96 0.82 1.03 22.6 18.0 6.43

资料来源:万得,中银证券

注:股价截止日 2020 7 27 日,未有评级公司盈利预测来自万得一致预期

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:

公司投资评级:

买 入:预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%;

中 性:预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上;

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级:

强于大市:预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数;

中 性:预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数

或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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