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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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下一代光网络的投资机遇

F5G:下一代光网络的投资机遇

通信行业 F5G 专题报告|2020.7.28

中信证券研究部 核心观点
顾海波

首席通信分析师

S1010517100003

丁奇

计算机分析师

S1010519120003

中国社科院预计 2019-2025 年间,F5G 千兆宽带每年直接创造的经济增加值达到 1026.88 亿元,创造间接经济价值 2223.03 亿元。我们认为,随着光通信网络首次进入标准化 F5G 时代,固定光网络将与 5G 共同迎来下一代建设周期。国内产业链将在上游芯片等产品迎来研发突破。预计 F5G 将为 B 端与 C 端赋能,为市场带来 10G PON+WIFI 6 与全光网络上云专线的投资机遇。

伴随无线共同成长,光网络进入标准化时代:固定光网络通信与无线通信一道, 经历了超过四十年的共同发展,但是由于一直没有全球协同的标准而缺乏上下游生态;2020 年 2 月,ETSI 通过了 F5G(固定通信网络)的提案,对标 5G,首

次提出了全光网络构建的三大方向,即 FFC(光纤连接一切)、EFBB(增强固定超宽带)与 GRE(稳定可靠的用户体验)。F5G 承载着从家庭到楼宇到数据中心的更大流量连接,F5G 将与 5G 移动通信网络一同构筑智能互联世界。

产业链构建自主基石,逐步实现上游自主研发供给:F5G 的光纤网络,包括光接入、光传送两大类领域以及器件、光模块、芯片、操作系统等相关领域。我国具备完整的光纤网络产业链,包括中低端产品及部分高端产品的设计和生产制造能力;但在制造装备、高端测试仪表等领域不能实现完全自主可控。光通信芯片是自主产业链薄弱环节,未来三到五年有望快速发展,实现超过 30%的国产化率,中低速率达到 50%-80%,突破来自美、日的核心技术限制。

F5G 推动行业数字化进程,C 端 B 端协同发力:截至 2019 年中国光缆总规模超过 1.8 亿公里,新一代光网络的总市场规模大约在 1.2 万亿左右,每年大约2000 亿左右。在 C 端市场,Cloud VR、游戏、在线教育、在线办公等家庭宽带业务需要升级到以 10G PON+Wi-Fi 6 技术为基础的千兆网络来支撑,三大运营

商在 2020 年均将千兆光纤宽带定位为集团战略,带来从 FTTH(光纤到户)向FTTR(光纤到房屋)的升级浪潮,为 PON 光模块带来 2.4 亿个市场规模与 70- 80 亿的市场空间。在 B 端市场,行业上“云”浪潮下,对全光网络上云专线的形成助推,在数字政务、数字金融、数字医疗等领域创造需求空间。

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风险因素:光网络发展不及预期,光通信产业链推进不及预期。

投资策略:我们预计 F5G 将产生和 5G 同等规模的价值市场;我们认为随着全光网络的实现,光模块领域将率先核心受益,考虑到 PON 光模块的增量较大, 重点推荐新易盛、光迅科技、中际旭创;同时上游的光纤光缆也会有一定程度拉动,建议关注亨通光电。

重点公司盈利预测、估值及投资评级
通信行业
评级 强于大市(维持)
景气趋势 通信↑
收盘价

(元)

EPS(元) PE
简称 评级
2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E
新易盛 68.61 0.91 1.32 1.9 75.4 51.98 36.11 增持
中际旭创 54.62 0.73 1.29 1.64 74.82 42.34 33.3 增持
光迅科技 31.87 0.59 0.70 0.90 54.02 45.52 35.41 买入
亨通光电 16.26 0.72 0.81 1.09 22.58 20.07 14.92 增持

资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2020 年 7 月 27 日收盘价

目录
F5G:光网络进入标准化时代,全光连接即将来临 1

F5G:ETSI 力主标准化,助力下一代光网络发展 1

F5G:对标 5G,面向三大方向构建全光连接的网络 2

F5G:构建自主基石,产业链齐头并进 4

F5G:“地上一张网”推动千行百业数字化 5

2C:远程办公、游戏、医疗催生 FTTR,PON 光模块市场空间或大增 5

2B:F5G+X,支撑制造、电力、交通、金融、教育、医疗等数字化转型 6

风险因素 7

投资建议 7

插图目录
图 1:移动通信和固定通信的联系 1

图 2:F5G 的网络构架 2

图 3:FFC(光纤连接一切) 3

图 4:F5G 的三大指标 3

图 5:F5G 的应用场景 3

图 6:全光接入网络 4

图 7:全光传送网络 4

图 8:中国光通信产业市场地位 4

图 9:FTTR 解决方案 6

表格目录
表 1:光器件重点发展产品 5

▍ F5G:光网络进入标准化时代,全光连接即将来临

宽带对整个社会经济的发展起到至关重要的作用。根据世界银行的报告,整个宽带的普及率每提升 10%最高可以带动 GDP 上升 1.38%。《2019 年中国数字经济发展和就业白皮书》也披露中国截至 2019 年光缆建设总规模达到 1.8 亿公里,支撑了中国 31.3 万亿的数字经济的发展。固网是信息化社会的基础,也是促进数字经济发展增长的引擎。

F5G:ETSI 力主标准化,助力下一代光网络发展

投资者包括普通民众都对 5G 比较熟悉,而对光网络则相对陌生,这其中一个重要原因是固定网络或者说光网络代际概念相对缺失。其实无线通信和固定通信的起源都在1980 年前后,无线通信和固定通信走到今天都经过了超过四十年的发展。无线通信产业由于 ITU

制定频谱政策和大的标准框架。同时 3GPP 组织制定详细的标准,GSMA 负责无线产业的发展,因此全球形成了一个统一的产业生态。

图 1:移动通信和固定通信的联系
资料来源:华为官网

可以说无线的几个组织协同发展构筑了整个无线产业的繁荣。无线从第一代的模拟技术的 8 个不同的标准,经过四十年发展了五代技术到 5G 时形成了全球统一的标准 New Radio,标准的统一解决了碎片化、互联互通,无法构成经济规模的问题,形成了统一的全球标准,这是整个无线通信产业得以繁荣的基础。

固定通信或者光网络,相对于无线网络,在标准化的制定和推广上还存在一定差距。首先,标准上不统一。在固定的通信领域有 ITO、ETSI、ETF、BBF、OIF 等各个技

术。在固定通信有很多的标准组织从各自不同的维度制定标准,执行起来比较困难,标准组织是不统一的,加上标准的方向、节奏还有很多不统一的地方。

其次,其次,固定通信的技术缺乏明显的代际。以家庭宽带为例,从铜线产品开始, 十余年前市场开始向 EPON 和 GPON 升级,而进入 2020 年逐步走向 10G PON,由于标准不明确,各个代际的技术之间缺少明显的划分,每一代之间缺乏互相演进以及互通明确的定义。相比之下,移动通信从 2G 到 5G,拥有明确的技术标准与目标,从而推动产业生态上、下游共同进步,促进端到端的产业成熟,最终实现了全产业链的发展。

再次,固定通信领域缺少像移动通信领域的 GSMA 这样的强有力组织,没有人协同上下游生态。这使得固定通信产业与移动通信相比,规模较小、发展缓慢,全球的互联互通存在技术障碍。

2020 年2 月ETSI 通过了F5G 的提案,F5G 提出了明确的愿景,Fibre to Everywhere,光纤可以到家庭、到房间、到桌面,光纤可以到楼宇,到每一个办公室每一张办公桌,光纤可以到基站、可以到每一个数据中心。

这也就是 F5G 对于下一代光网络的定义,如下图 2 所示。

图 2:F5G 的网络构架
资料来源:华为官网

F5G:对标 5G,面向三大方向构建全光连接的网络

如同 5G 一样,F5G 也有三个方向,共同构成了全光网络体验的核心:

第一,FFC( Full-Fibre Connection),光纤进一步延展到每一个产生流量的实体。全面覆盖的光纤基础设施,让光纤能支持的业务边界可以延伸到每个房间、每个桌面、每台机器,实现每平方公里 10 万级联接数。如下图 3 所示。

图 3:FFC(光纤连接一切)
资料来源:华为官网

第二,EFBB,增强的固定超宽带。在增强固定超宽带方面,现在家庭已经走向了10GPON,平均带宽超过 1 个 G,也就是千兆家庭,楼宇方面可以到万兆楼宇,园区可以达到 T 级。在骨干网上中国省级骨干可以达到 400G 的单波速率。欧洲基本上对应一个国家的层面可以达到 400G,然后很快走向 800G。

第三,用户体验,GRE( Guaranteed Reliable Experience)通过光纤技术的进步, 使得连接的零丢包率、极低时延,微秒级的时延,同时达到 5 个 9 的可靠性。

图 4:F5G 的三大指标 图 5:F5G 的应用场景
资料来源:ETSI 资料来源:ETSI

和 5G 的大带宽、低时延、大连接一样,FFC、eFBB、GRE 构成了 F5G 的战略,5G 使能万物互联,F5G 承载着从家庭到楼宇到数据中心的更大流量连接。只有把 5G 移动通信网络和 F5G(固定通信网络)协同发展才能共同构筑智能互联世界。

F5G:构建自主基石,产业链齐头并进

F5G 的光纤网络,包括光接入、光传送两大类领域以及器件、光模块、芯片、操作系统等相关领域。

就无源器件而言,包含 PCB、高速连接器、合分波器、光纤预制棒等;就光模块而言, 包含接入、传输、IP 等网络用光模块;再从光电芯片来说,包含的种类就更多,有激光器芯片、DSP 芯片、OTN 芯片、CPU、时钟芯片、AI 芯片、NP 芯片、交换网芯片、PHY 芯片、FPGA 等;最后是操作系统,有网络操作系统、网络管理系统、网络规划工具。

图 6:全光接入网络 图 7:全光传送网络
资料来源:islide 资料来源:islide

我国具备完整的光纤网络产业链,具备中低端产品、及部分高端产品的设计和生产制造能力;同时在制造装备、高端测试仪表等领域还不能实现完全自主可控,尚需时日。

图 8:中国光通信产业市场地位
资料来源:中国光电子器件产业技术发展路线图(2018-2022)

在我国较为薄弱的光芯片领域,按照中国光电子器件发展五年路线图,在未来三到五年,光通信芯片产业有望迅速发展,中高端芯片可以逐渐实现自主研发和供给。依托于国内庞大且成熟的下游市场,光通信芯片有望实现高度国产化,突破国外核心技术的限制。

表 1:光器件重点发展产品

产品类别 重点发展产品

发展目标

2020 年 2022 年

激光器

10Gb/s EML 芯片 国产化率达到 50%左右 国产化率达到 80%

25Gb/s EML 芯片 国产化率达到 30%左右 国产化率达到 50%

25Gb/s DFB 芯片 国产化率超过 30% 国产化率超过 60%

多通道可调谐激光器芯片 可以进行商业化生产 国产化率超过 30% 25Gb/s VCSEL 芯片 国产化率达到 10%-20% 国产化率达到 30%-40%

光收发器 硅基相干光收发芯片

支撑100 Gb/s-600 Gb/s 国产化光

收发模块的规模应用

支撑 1Tb/s 国产化光收发模

块的规模应用

光探测器

调制器

25Gb/s PIN 芯片 可以进行商业化生产 可以进行商业化生产

25Gb/s APD 芯片 可以进行商业化生产 可以进行商业化生产

LiNbO3 调制器芯片 国产化率达到 5%-10% 国产化率超过 30%

硅基 100GPAM-4 调制芯

可以进行商业化生产 市场占有率持续提升

光放大器 25 Gb/s TIA 芯片 国产化率达到 5%-10% 国产化率达到 30%

资料来源:中国光电子器件产业技术发展路线图(2018-2022)、中信证券研究部

▍ F5G:“地上一张网”推动千行百业数字化

从我们看到人民出版社出版的《新基建-数字时代的新结构性力量》一书中给出的新一代光网络的总市场规模大约在 1.2 万亿左右,每年大约 2000 亿左右,与 5G 的规模大体相当,节奏也相差无几。这样的体量和节奏非常有投资吸引力,我们从几个方面展开论述。

2C:远程办公、游戏、医疗催生 FTTR,PON 光模块市场空间或大增

家庭需求的变化催生千兆网络需求。2020 年一场突如其来的疫情改变了所有人的常态,宽带网络成为了居家隔离的人们的“数字生命线”:没有家庭宽带,就无法在线购物,

在线办公,网上学习,也无法进行网上娱乐,甚至无法与朋友之间的联系。这场疫情不但培养和改变了用户的上网习惯,也让很多家庭、企业意识到宽带网络基础设施与数字化升级的重要性。

相信在疫情之后,将有越来越多的家庭体验 Cloud VR、游戏等新业务,越来越多的会议在网上召开,越来越多的商家开展直播业务,越来越多的学校在线上教学,越来越多的 医院、银行等单位开展线上咨询,越来越多的工作将通过网络和云端协作完成… 这给家庭宽带、企业专线、云网融合等业务带来新的商机。

Cloud VR、游戏、在线教育、在线办公等家庭宽带业务需要升级到以 10G PON+Wi- Fi 6 技术为基础的千兆网络来支撑。面向 2B 市场,学校、酒店、商场、中小企业等客户也需要通过 PON 专线来实现“一根光纤同时上网、上云”,来实现数字化、智能化升级。同时,在工业制造、工业园区领域,考虑部署灵活性、不同应用场景、成本等重要因素,光网络+Wi-Fi 6 也将与 5G 共存发展,共同推动工业物联网、远程控制等应用蓬勃发展。

这一切需求的变化,使得三大运营商在 2020 年均将千兆光纤宽带定位为集团战略。

中国电信基于“5G+光网”双千兆,依托“五智”,构建家庭领域核心能力,计划发展 500 万千兆用户,实现 50%城区千兆覆盖。中国移动立足“双千计划”,打造涵盖“全屋智连”的千兆家庭网络、“全屋智能”家居设备、“全家智享”家庭生活的“三全三智”智慧家庭产品体系,计划发展 400 万千兆用户、2000 万 500M 用户,通过适度超前的网络建设,加快构建千兆能力。中国联通已发布“1+4+X”智慧家庭业务战略,大力推广千兆宽带提速和智慧家庭业务,计划基于千兆+5G 融合套餐协同发展实现省会 80%覆盖,打造千兆城市。

千兆网络,使得网络将从光纤到家庭的 FTTH 转变为光纤到房屋的 FTTR。将光纤铺设至每一个房间,通过部署边缘 ONT,实现与家庭网关互连,结合双频 Wi-Fi 保障使用

灵活性,解决覆盖问题,最大可能地保障在线教育、居家办公和家庭娱乐等新业务应用的高质量发展。

图 9:FTTR 解决方案
资料来源:中国电信《FTTR 白皮书》

在过去,家宽光纤只延伸到了家里的弱电箱,考虑到以后 AR/VR、8K 高清电视、远程医疗等业务的发展,预计 FTTH 将转变为 FTTR,网络需要进一步延伸到房间。假设一年改造 4000 万家庭,平均每个家庭的光纤改造距离 300m,那么每年带来的光纤增量约1200 万芯公里。同时考虑到一个家庭平均改造 3 个Wifi 热点,对应 3 对光模块。那么 PON

光模块的增量就会比较大,涉及到 2.4 亿个 PON 光模块,有望为光模块增加 70~80 亿市

场空间,对于光模块的既有存量空间而言,FTTR 将打开市场想象空间。

2B:F5G+X,支撑制造、电力、交通、金融、教育、医疗等数字化转型

数字经济时代,企业业务已经被大规模地“搬”上云端,涉及国计民生的重点行业的数字化进程已经成为衡量一个国家信息化水平的重要指标,而中国在数字政务、数字金融、数字医疗等重点行业的发展已经取得了举世瞩目的成绩。尤其是在新冠肺炎疫情期间,重点行业的数字化有效支撑了我国疫情防控取得阶段性成效并进一步得到巩固,这对全球各国的行业数字化都具有积极的指导意义。值得注意的是,政务、金融、医疗等重点行业的应用上云,不仅对云端服务有较高要求,对上云专线也有着极高的诉求,全光网成为必不可少的助推器。

数字政务

数字政务可以显著提升政务系统的运作效率,在疫情等突发事件出现时,可以有效支撑政府机构快速应对。政务云的建设以数据汇聚和治理为主,而上云专线则需要重点保障数据传输的安全性和高效性。以工信部推出的疫情大数据分析平台为例,其对于承担数据传输使命的上云专线网络提出了四大核心诉求:极可靠,确保数据安全传输;大带宽,确保所有数据可以快速汇聚;快速开通,疫情之下需要争分夺秒;即时提速,应对突发流量可以即时完成带宽提升。北京联通基于全光网构建的 OTN 品质专线方案全面支撑了疫情大数据分析平台的高效运作,保障了各地科学防控方案的落地。

数字金融

金融行业的数字化不仅可以帮助金融机构大幅提升数据处理效率,还可以帮助最终用户更好地享受无接触式金融服务。其中,数据集中工程是银行数字化的一个缩影。银行的数据集中工程涵盖各个网点/分行与总部的数据协同、银行业务的实时高效处理、数据传输网络的安全可靠以及银行业务的实时在线处理等,对于整个银行专线网络架构提出了更高的要求。江苏电信联合当地银行打造出了一个基于全光网的银行数字化样板,使全省各支行与省分行结算工作效率提高 50%,进一步缓解了一线银行工作人员的工作压力,为银行大数据分析提供了信息基础。

数字医疗

数字医疗则是公共卫生领域的关键信息化技术,不仅可以最大化提升医疗部门的检测诊断准确率、支撑药物研发,还可将有限的卫生系统资源的价值进一步得到发挥。

河南省人民医院医疗影像云服务平台建设正是在数字医疗领域的探索创新。目前,伴随医疗信息化水平的提升,医学影像数据已占医院总数据量的 80%以上,医疗影像的云端存储已经成为迫切需求。为了保障医生实时查看病人的所有病例图像,专线网络速率不低于 1Gbit/s;同时为了保障卫生行业的高安全性要求,网络的可用性不低于 99.95%。河南联通基于全光网帮助河南省人民医院构建了一体化影像云服务平台,帮助医院实现了对医技数据与医技业务的全流程管理以及三维影像的临床应用,有效提升了医生的诊断精准度和看诊效率。

在数字政务、数字金融以及数字医疗等领域的系列应用实践,充分表明了全光网新型基础设施在支撑各领域、各产业数字化转型中的关键价值。

风险因素

光网络发展不及预期,光通信产业链推进不及预期。

投资建议

社科院《千兆固网社会经济效益报告》预计 2019-2025 年间,F5G 千兆宽带每年直接

创造的经济增加值达到 1026.88 亿元,每年创造间接经济价值达 2223.03 亿元。

我们预计 F5G 将产生和 5G 同等规模的价值市场;随着全光网络的实现,我们认为光模块领域将率先核心受益,考虑到 PON 光模块的增量较大,重点推荐新易盛、光迅科技、中际旭创;同时上游的光纤光缆也会有一定程度拉动,建议关注亨通光电。

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主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明

投资建议的评级标准 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级

(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个

月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国

综合股价指数为基准。

股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上
行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上
中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间
弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上

其他声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含 CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

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中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas 除外)仅向符合美国《1934 年证券交易法》下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。

新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定,《财务顾问法》第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问,还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888)。MCI (P) 086/12/2019。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA (UK)或 CLSA Europe BV 发布。CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理, CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到

的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料,其由 CLSA (UK)与 CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令 II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》

第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明

本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为

(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券 2020 版权所有。保留一切权利。

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